投资要点

　　公告： 公司公告分拆所属子公司生益电子至科创板上市的预案，本次分拆完成后，生益科技股权结构不会发生变化且仍拥有对生益电子的控股权。

　　生益电子位列通讯板领域第一梯队，分拆后理顺业务架构，强化竞争力。

　　生益电子成立于1985 年，产品以大批量的中高端通孔板为主，集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域，客户主要为华为、中兴、三星、诺基亚等。2019 年前三季度净利润3.1 亿元，我们预估全年4.4 亿左右(考虑少数股权，对上市公司利润贡献20-25%)，同比翻倍以上增长。生益科技主业为覆铜板，分拆后有利于理顺公司整体业务结构，激励机制也将更为完善。生益电子在吉安新增180 万平米的年产能，未来作为独立的资金募集平台，融资渠道将拓宽，新增产能有望顺利释放，充分受益5G 基站建设和服务器需求增长。

　　上市公司持股稀释有限，整体价值最大化。目前科创板上市公司发行股份比例一般在10-25%之间，生益科技持股生益电子78.67%比例，公告指出，分拆上市后，生益科技仍是生益电子的控股股东，生益电子仍是公司合并报表范围内的子公司，稀释比例有限，公司和生益电子将专业化经营和发展各自具有优势的业务，通过加速发展实现的增量补偿因股权稀释可能带来的利润摊薄。同时，科创板对于优质企业的估值溢价，在上市公司的整体估值上也会有体现。

　　风险提示： 子公司上市进度低预期，5G 基站建设和服务器出货低预期，产品价格快速下滑。