业绩表现符合预期，净利率改善带动ROE 提升。根据业绩快报，19 年公司实现营业总收入614.91 亿元，同比增长8.9%，归母净利润实现40.22 亿元，同比增长33.3%，营业利润率为11.3%，归母净利率分别为6.5%，同比上升1.2 个百分点。期末ROE 为15%，较18 年上升1.9 个百分点，主要由结算归母净利率抬升拉动。

　　19 年销售目标完成率117%，单项目贡献规模提升。销售方面，从年度来看，19 年阳光城实现销售金额2110 亿元，同比增长29.6%，目标完成率117%，在主流房企中排名靠前，从区域来看，19 年长三角、内地销售金额同比分别增长53%、29%，对全年贡献较大。按照项目来看，19 年单项目贡献销售金额11.5 亿元，同比分别上升18%。

　　新城市布局发力，拿地货地比跟随行业下降。土地投资方面，19 年公司新增总建面1245 万方，总地价646 亿元，拿地力度连续2 年下降，投资策略较为谨慎，招拍挂占比降低至44%，拿地货地比及毛利率回归行业平均水平。从分布来看，长三角及中西部依旧是公司重点布局的区域，二者合计占70%，在布局3 年内城市拿地金额的占比为72%(16-19 年均值为72%)，对于新城市的布局维持较大的投资强度。

　　预计20-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.85 元/股。公司整体经营能力以及财务利润率提升，债务结构优化，偿债压力下降，我们预计20、21 年业绩分别为59.1 亿元、75.0 亿元，同比分别增长47%、27%，对应2020 年5.4XPE，2021 年4.2XPE。合理价值方面，近2 年公司平均PE(TTM)为9.9X，给予20 年7.0XPE 估值，对应合理价值为10.21 元，给予“买入”评级。

　　风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。