事件：公司披露2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入181.39 亿元，同比增长29.1%;实现归母净利润20.85 亿元，同比增长38.3%;基本每股收益1.40 元。

　　点评：

　　收入及利润延续高增长。公司2019 年实现营业收入181.39 亿元，同比增长29.1%，收入增长符合预期。其中Q4 单季度公司实现收入5.24 亿元，同比增长10.5%，收入增速环比下滑主要受20 年春节较早影响订单，地产新开工增速环比下滑，以及18 年Q4 的高基数影响。

　　2019 年公司归属净利润同比增长38.25%，低于利润总额增速43.89%，我们认为主要受所得税率提高影响。公司18-19 年集中投产工厂较多，部分工厂已产生收入，但因部分工厂尚未评定为高新技术企业(普遍需2 年左右时间)，所得税率为25%，提高了公司综合所得税率。我们认为2020 年起随新工厂陆续评定高新技术企业，实际所得税率将回到正常水平。

　　毛利率提升带动盈利能力提高。考虑到18Q4 沥青价格大幅提升，19Q4 沥青价格同比稳中略降，且公司采取移动平均法计算成本，我们预计公司19Q4 毛利率同比有较为明显的改善。

　　同时，受益于18 年以来的公司组织架构的调整以及减员增效的实施，预计公司全年期间费用率保持前三季度态势，同比有所压缩。且后续随销售规模的扩大，以及人员效用的继续发挥，公司销售及管理费用率的下降仍将具有一定的可持续性，继续增厚利润。

　　投资建议：

　　公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。

　　我们调整盈利预期，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.9 亿元、26.7 亿元和33.4 亿元，2 月11 日收盘价对应PE 为20.4 倍、15.9 倍和12.7 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨