红周刊 特约 | 玄铁

“新政扶持+新的故事+股价超跌”的三大推手常能铸就题材股龙头，同时预示着产业新风向。但需提防龙头股估值透支的风险。

存量博弈

短期内大盘箱体震荡仍是主基调

7月份，M0（流通中现金）、M1（狭义货币供应量）和M2（广义货币供应量）余额同比增速分别为13.92%、6.68%和11.99%，环比增速分别为0.52%、-1.86%和-0.13%。M0增速连续5个月超过M2，预示着疫情影响、房贷减少和民工返乡等因素，让现金窖藏的流动性问题渐现。

准货币（M2-M1）同比增长13.9%，连续6个月增速扩大，说明货币空转的趋势加强。市场用脚投票，主动加入缩表行列，明显与央行刺激投资和消费的意图相背离，少花钱、少借钱的储蓄意愿在强化。

1~7月份，以居民购房款为主的居民中长期贷款同比大降58.5%。通达信数据显示，截至8月18日（下同），房地产指数较4月峰值下跌两成，较2015年峰值暴跌53.3%，2020和2021年年度跌幅分别是10.65%和6.56%，为A股垫底行业之一。

当楼市去杠杆深化到购房者，下降周期无疑将延长，不要轻言寒冬已去，不妨借鉴股市教训。股市去杠杆始于2015年年中，如今仍在进行中。沪综指18日收盘点位较2015年峰值下跌36.7%，沪市年内单日成交峰值为6月15日的6220亿元，未到2015年6月8日单日峰值13099亿元的一半。按照股谚“量在价先”的规律，沪市单日成交重新围绕4000亿元窄幅波动，这是典型的存量博弈，短期内大盘箱体震荡仍是主基调。

题材炒作瞄准政策加码行业

据国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2022年二季度中国杠杆率报告》显示，第二季度宏观杠杆率为273.1%，较年初攀升9.3个百分点。其中，居民、企业、政府部门对杠杆率升幅的贡献分别为1%、70%和29%。二季度央企与地方国企资产负债率分别升高了0.4个与0.1个百分点，产出效率却在下降。二季度工业企业每百元资产实现的营业收入规模为2.7元，明显低于2020和2021年同期的10.2元和5.4元。

国企逆市加杠杆，凸显国家信用背书加持下的预算软约束属性，只是国家财政亦差钱，信用扩张也得兼顾效率和公平。本周，国务院要求广东、江苏、浙江、山东完成今年财政上缴任务。据统计，这四省今年上半年一般公共预算收入按自然口径同比均有所下降。不难揣测，卖地增收是最好的开源手段，预计未来几周楼市将进一步松绑，以扭转“政策紧缩、房价下跌、房企差钱、土地流拍”的螺旋式下跌现状。

由于“房住不炒”的楼市调控主基调未变，且国家发改委本周再度强调，“宏观政策要在扩大需求上积极作为，既要有力，又要合理适度，不预支未来。”类似“既要又要”定调，让一线城市楼市调控只能渐进式松绑，难有超预期利好，对股市而言意味着是温吞水行情。

“既要又要”式调控本质上是左右兼顾，预示着宏观形势或未见底，仍在为更坏情况作准备。IMF最新预测将2022年和2023年全球经济增长预期分别下调至3.2%和2.9%，明年会更差已是国际主流预期，分歧在于衰退的长度和深度。

在业绩利好炒作中见好就收

财政扶持转向精准精确，最短板补强如芯片和新势力铸就（如新能源）更能获得政策加码式扶持，政策红利稀缺性和股市溢价率更高，但周期会更短，波动更大。

行业复苏将呈现K形分布，板块表现冰火两重天。医药板块曾是股市常青树行业，却受困于以降低医保开支为主的集采制度。龙头恒瑞医药股价较去年年初峰值暴跌69%，医药指数年内跌幅21%。

腾讯18日收盘价较去年峰值下跌6成。A股互联网指数年内下跌逾26%，成为领跌行业。曾是新经济龙头的网络平台概念，今年跌进大熊股行列，皆因其过度野蛮成长，这无疑制约了中小企业成长空间。今年以来国家累计退税超2万亿元，政策意图之一是为中小企业纾困。

截至8月12日，A股中报业绩和业绩预告的整体披露率为44%，高成长股已是明牌。周期股煤炭、石油石化和有色金属个股上半年预盈或实际盈利同比增速中位数为103%、84%、64%，对应板块指数年内涨幅分别是42.16%、5.33%和-2.25%；新势力股新能源车、光伏和半导体产业链个股盈利同比增速中位数分别为82%、80%、36%，对应板块指数年内涨幅分别是-3.36%、2.57%和-20.82%，多数跑赢同期下跌15.39%的沪深300指数。

由于A股中报披露季接近尾声，业绩浪峰头已过，姗姗来迟的可能是中报利好见光死，抑或业绩地雷，需投资者谨慎对待。毕竟，龙头股一旦趋势逆转，套牢期可能要以季度甚至年度来计算。

（本文已刊发于8月20日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）