前文《关于市值，一些有意思的数据》统计了与A股市值大小相关的一些规律，数据显示，近几年来大盘股不论是盈利还是成长都占优，而大盘股的市盈率相对小盘偏低，这种矛盾会不会导致大小盘股之间的估值进一步收缩呢？

很多人想看看成熟市场是什么情况，为此，我统计了美股、港股和日本股市情况，希望对我们投资配置的方向有所启发。

首先看看A股近些年大中小盘估值情况。

A股的大小盘估值对比

用沪深300代表大盘股、中证500代表中盘、中证1000代表小盘，从2017年以来的估值如下图所示：

目前最新估值，沪深300市盈率12，中证500市盈率17，中证1000市盈率27。

再看成熟市场。

美股大小盘估值对比

标普指数中包括标普500、标普400和标普600，其中标普500是代表大盘的指数，标普400是中盘股指数，标普600是小盘股指数。

下图列出了2017年至今这三个指数成分股的市盈率中位数走势，可以对比一下：

2019之前三者的市盈率中位数很接近，2019年之后分歧变大，大盘股市盈率高，中盘股次之，小盘股最低，和A股情况恰恰相反。

日股大小盘估值对比

以日经225代表日本东京证券交易所大盘股估值，以全市场中位数代表日本东京证券交易市盈率中小盘估值。

2017年以来估值对比如下，二者非常接近，这表明日本股市的小盘股相对大盘股没什么溢价：

港股大小盘估值对比

恒生综合指数中包括恒生大型股指数、恒生中型股指数和恒生小型股指数，可分别代表大盘、中盘和小盘。

2018之前小盘股估值较高，之后迅速下跌，近几年大盘、中盘和小盘股的估值非常一致，几乎没什么区别：

综上，从美股、日股、和港股情况看，小盘股相对大盘股在估值上并没有什么优势。

美股市场历史上也曾长期存在小盘股溢价，只是这个因素被市场普遍认识到之后似乎变得不怎么有效了，以后会不会再次崛起，一是要看经济好不好，二是看水够不够大，如果经济好、市场钱够多，中小盘再次崛起还是可期的。

就A股而言，2016年之前小盘股高估值是有原因的，一是小盘股便于炒作，二是上市困难导致壳价值较高，三是经济热小公司成长快。

随着市场扩容、全面注册制来临和经济增速下行，这些因素正在弱化，因此小盘股估值下行也正常。

如果对比历史上的估值，中证500、中证1000的市盈率百分位确实很低，但也要考虑到它们的估值向沪深300靠拢的情况，从外围市场的情况看，这种可能性还不小。

因此，在基金配置上，太过集中于中小盘的风险较大，市值上适当的分散是必要的。

本文仅为个人研究记录，不构成投资建议。

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