柳药转债（113563）新券定价报告：广西药品流通龙头 建议积极申购

　　类别：债券 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期：2020-01-14

　　公司是广西医药流通行业的龙头企业

　　柳药股份（603368.SH）是广西医药流通行业的龙头企业，已连续多年位列全国医药商业百强企业前50 强。分产品来看，2018 年药品的销售收入为111.18 亿元，占营业收入的94.91%。2019 年前三个季度，公司营业收入同比增长27.53%，归母净利润同比增长40.10%。从股票估值水平来看， 2020 年1 月13 日，公司股票的市净率（LF）为2.2X，低于近三年平均值（2.4X）。

　　纯债价值为85.44 元，YTM 为2.13%

　　柳药转债（113563.SH）面值为100 元，发行期限为6 年，六年的票面利率分别为0.30%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为108.00 元（含最后一期利息），对应的YTM 为2.13%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2020 年1 月13 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率（4.8938%）计算，纯债价值为85.44 元。

　　转股价值为100.29 元，主要条款中规中矩

　　正股2020 年1 月13 日收盘价为35.04 元，初始转股价为34.94 元，对应的转股价值为100.29 元。该可转债的发行规模为8.02 亿元，如果以初始转股价（34.94 元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23 亿股，流通股本扩大8.96%，压力一般。

　　预计上市价格在110 至118 元的区间，中枢为114 元

　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020 年1 月13 日转股价值在95 至105 元之间，2）债券余额在3 至13 亿元之间，3）债项评级为AA。10 只符合条件的可转债2020 年1 月13 日的转股溢价率主要处于10%至20%的区间，考虑到柳药转债的正股波动率偏低，我们预计柳药转债的上市转股溢价率将处于10%至18%的区间，上市价格在110 至118 元的区间，中枢为114 元。

　　中签率中枢预计为0.028%，建议投资者积极申购

　　综合来看，公司是广西医药流通行业的龙头企业。此次发行可转债的纯债价值为85.44 元，YTM 为2.13%，转股价值为100.29 元，主要条款中规中矩。我们预计柳药转债的上市价格在110 至118 元的区间，中枢为114 元。中签率中枢预计为0.028%，建议投资者积极申购。

　　风险提示：

　　药品采购政策调整，药品流通行业竞争加剧。