兰太实业（600328）：世界金属钠龙头 盐化工产业持续发力

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李明刚 日期：2019-08-17

　　本报告导读：

　　公司是全球金属钠龙头，拥有较高行业准入壁垒。同时，公司拥有盐化工传统产业优势，成本控制成效凸显。首次覆盖，给予“中性”评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予中性评级。公司聚焦以纯碱为代表的基础化工和“两钠”为代表的精细化工产业。金属钠行业供需格局持续优化，公司作为全球龙头，有望享受行业高景气周期；纯碱虽景气下行，但公司成本下行，未来业绩更有弹性。预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.63、0.68、0.77 元，给予1.5 倍PB，对应目标价8.80 元，首次覆盖，给予中性评级。

　　中盐旗下唯一上市公司，世界金属钠产业龙头。公司拥有世界最大的金属钠生产基地，产能达6.5 万吨/年，占国内设计总产能的41.01%，同时公司是国内唯一具备高纯钠生产资质的企业，具有绝对的规模和技术领先优势。由于金属钠供需格局的不断改善，预期未来金属钠价格中枢将维持在高位，公司精细化工产业盈利稳中向上。

　　纯碱行业景气下行，静待行业回暖。从纯碱供需格局来看，供给增加叠加需求下行，纯碱景气周期下行。需求端：纯碱主要的下游是浮法玻璃，当前产能利用率为67.76%，较去年同期下降2.4 个百分点。玻璃检修增加，导致需求边际减弱。供给端：由于近几年来盈利大幅改善，我国纯碱产量持续增加，2019H1 同比增加1.5%；此外，2019-2020 年产能增速分别为1.2%和1.8%，产能仍有增量。

　　降本增效成效凸显，产能放量盈利修复。公司通过实施产业提质增效及节能环保技术改造项目，提升纯碱产能增加至150 万吨/年，占国内氨碱法产能的10.18%。产能释放带来的规模效应叠加公司成本控制成效凸显，产品单耗下降，毛利率增加。此外，随着未来5 万吨小苏打产能的释放，公司未来业绩弹性更足。

　　风险提示：需求萎靡的风险，金属钠竞争加剧的风险。