宏发股份（600885）：高压直流继电器龙头 自动化赋能竞争优势稳固

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：曾韬/刘俊 日期：2020-03-17

　　投资建议

　　宏发股份是全球继电器龙头：传统继电器全球市场空间约440 亿元，我们预期高压直流继电器至2025 年有望贡献额外122 亿元市场空间。公司2018 年全球市场占有率14%，仅次于欧姆龙，高压直流继电器全球份额20%。

　　我们认为公司高压直流继电器将继续高成长，传统业务稳定增长，自动化赋能带来高盈利能力。业绩具备高成长性与确定性。

　　理由

　　继电器高壁垒格局稳定，自动化赋能竞争优势。继电器CR5占比52%，除宏发外均为海外企业如欧姆龙、泰科、松下，竞争格局稳定。公司纵向一体布局，实现从零部件至产成品的全产业链覆盖，提升优质自动化产线占比，推动质量/效率/成本的全面优化，实现成本/响应能力/产品质量的竞争优势。

　　高压直流继电器切入全球供应驱动高成长。高压直流继电器技术要求高于普通继电器，行业壁垒更高。我们测算在新能源车增长驱动下，高压直流继电器市场空间2025 年可达122亿元，2019-2025E CAGR 达32.2%。公司2018 年国内占40%份额，全球20%，海外已切入特斯拉、大众等国际一线车企，我们认为公司受益于需求与份额的双重增长驱动。

　　电力继电器受益智能电表换代周期，通用与汽车继电器有望回暖。2018 年以来国内智能电表换代周期启动，1H19 国网招标3200 万台同增70%。对应11-14 年的招标增长期，我们认为此轮电表招标增长将维持至2021-2022 年。公司电力继电器2018 年全球份额53%，显著受益。通用继电器我们认为可受益于家电需求的稳定，贸易摩擦缓和与光伏逆变器需求的高增。汽车继电器我们认为公司收购海拉汽车电子完成后将加速海外市场份额拓张，以平衡行业整体的波动。

　　盈利预测与估值

　　我们预期公司2019E-2021E 净利分别为7.5/9.07/10.69 亿元，维持目标价45 元，当前股价与目标价分别对应2019/2020/2021e32/26/22x P/E 与45/37/31x P/E，有40.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　新能源车全球增长不及预期，公司新能源车供应份额不及预期，全球经济波动下通用与汽车继电器需求下滑。