新和成（002001）深度报告：优质精细化工龙头开启成长新征程

　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹承安 日期：2020-03-10

　　投资摘要：

　　维生素业务全球领先，构筑公司业绩安全边际。维生素行业技术壁垒高，多数品种呈寡头垄断格局，公司是全球维生素行业龙头，依靠自身技术突破，不断丰富维生素品种，其中维生素A 和维生素E 等产品全球领先地位突出。

　　维生素A 行业高度集中，供需关系总体偏紧，主要是关键中间体柠檬醛合成工艺复杂，市场供应受限，新和成是全球最大的维生素A 生产商，现有产能1 万吨/年，全球占比约27%，同时自产柠檬醛，行业竞争优势明显。

　　维生素E 行业供给过剩，行业龙头帝斯曼和能特整合有助竞争格局改善，新和成现有维生素E（油）产能2 万吨/年，全球占比约14.6%，同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套，市场竞争力强。

　　蛋氨酸进口替代空间大，公司有望成为国内龙头。蛋氨酸技术壁垒高，并且原料多易燃易爆，行业呈寡头垄断格局，2018 年全球前三大企业市场占有率达74%。我国是全球最大的蛋氨酸消费国，但国内蛋氨酸供应缺口大，2018 年进口依赖度达67.6%。2019 年4 月商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查，有助于提振国内蛋氨酸市场。公司现有蛋氨酸产能5 万吨/年，二期25 万吨/年蛋氨酸项目稳步推进，投产后有望大幅提升公司行业竞争力，并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。

　　香精香料业务快速发展，新材料业务前景广阔。公司积极布局香精香料业务，不断推出香料新品种，目前公司芳樟醇、叶醇系列产品市场份额全球第一，柠檬醛系列产品市场份额全球第二，并与国际香精香料企业建立了长期的合作关系，随着新产品上市步伐加快，行业地位将大幅提升。新材料市场空间广阔，公司未来将重点打造新材料板块，现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA 产能分别1.5 万吨、1000 吨/年，同时与帝斯曼合作建设复合PPS 项目，随着工艺技术成熟和产能规模扩大，公司新材料业务有望快速壮大。

　　新项目不断推进，公司未来成长空间巨大。公司投资21 亿元的山东2x2 万吨/年营养品一期项目顺利投产、投资36 亿元的黑龙江生物发酵一期项目正在试车，投资53 亿元的蛋氨酸项目正在建设中，此外，公司现有环评规划项目计划投资约100 亿元，新项目的不断投产将助推公司成为全球精细化工巨头。

　　盈利预测及投资建议：公司是优质精细化工龙头，维生素行业地位稳固，蛋氨酸、香精香料、新材料等多产业布局打开成长空间。预计2019~2021 年公司EPS 分别为1.03、1.45、1.75 元，当前股价对应PE 分别为27、19、16 倍，给予公司六个月目标价为36.3 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期