值得买（300785）2019年业绩快报点评：业绩持续稳健增长 变现潜力带来高增空间

　　类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘欣 日期：2020-03-02

　　一、事件概述

　　公司2 月28 日发布2019 年业绩快报：公司全年实现营收6.62 亿元，同比+30.43%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长22.00%，符合先前发布业绩预告预期。拆分来看，第四季度实现营收2.57 亿元（同比+23.2%），归母净利润0.55 亿元（同比-4.5%）。

　　二、分析与判断

　　全年业绩稳健增长，深耕平台内容实现良性发展公司2019 年业绩实现稳健增长，主要原因在于：（1）以内容为核心，推动导购GMV 稳健增长：公司坚持既定发展战略，以消费类内容为核心，不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景，由此带来交易金额的稳定增长；（2）完善大数据分发能力，使内容更加精准的推送予用户：公司持续加大技术投入，尤其是千人千面技术在全站的逐步应用产生较为积极的影响，用户活跃度持续提升；（3）下游客户稳健增长驱动业绩增速：公司知名度进一步提升及市场开发力度增强，公司的客户数量稳定增长。

　　品类优势叠加行业红利，预计2020 年业绩持续高质量增长自2010 年公司网页端导购平台上线，十年来公司持续深耕消费推荐和内容导购领域，依托“为用户提供有价值的商品推荐信息”积累了较为深厚的内容护城河。

　　展望2020 年，一方面，在5G“换机潮”等催化下预计2020 年为3C 电子品类消费大年，值得买作为以3C 数码内容为主（家电+数码品类在京东平台GMV 超50%，天猫平台超30%）的导购网站预计将受益3C 电子消费红利；另一方面，公司平台已有内容几乎全部为图文信息流，但公司在抖音平台运营账号（短视频）目前已近300 万粉丝，预计2020 年值得买平台扩充短视频内容后，新的内容形式将带来更好的用户体验，增加平台流量和GMV 导流能力。

　　三、投资建议

　　公司十年间深耕消费内容推荐，积累了高粘性的用户群体，我们预计2020-2021年公司营收分别为8.73/11.14 亿，同比+29.7%/27.7%；归母净利分别为1.51/1.85 亿，同比+24.8%/22.6%；2020~2021 年对应PE 分别为62.9X/51.3X。作为A 股稀缺的互联网内容导购平台，公司现阶段的首要目标是提高用户粘性和活跃度，因此我们认为市值/用户数相比PE 估值更为合理，对比同为内容导购平台的小红书（尚未上市，最新一轮估值60 亿美元，2019H1 MAU 0.93 亿）市值/MAU 为450 元/人，目前值得买最新市值/MAU（2019H1）为398 元/人，综上，给予“增持”评级。

　　四、风险提示：

　　电商行业增速不及预期；佣金率波动风险；导购行业竞争格局变差。