保隆科技（603197）深度跟踪报告：不仅仅是TPMS 汽车电子储备丰富

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌/尹欣驰 日期：2019-12-13

　　公司是全球第三大TPMS 供应商，充分受益于国内2020 年法规强制安装。同时，公司研发投入超前，近三年的研发费用占归母净利润的比重接近90%，汽车传感器、ADAS 系统等汽车电子产品储备丰富，持续成长动能强，是A 股最有潜力的汽车电子标的，维持“买入”评级。

　　公司具备前瞻视野，研发投入超前。公司重视研发投入，历年研发费用率均在4%以上，2017 年至今均保持在7%左右；最近三年的研发费用占归母净利润比重更是接近90%。公司被认定为高新技术企业、上海市科技小巨人企业和上海市创新型企业。截至2019 年11 月30 日，公司共获得授权的专利145 项，其中发明专利授权37 项；完成13 项境外专利申请；获得了31 项软件著作权的登记；获得9 项集成电路布图设计。公司目前已经是气门嘴、排气尾管、平衡块、TPMS 等多个细分领域的全球前三供应商，当前研发费用主要投入在TPMS、传感器、ADAS 等产品上，未来持续增量可期。

　　TPMS：持续创新，实现领先。公司2004 年开始推出第一代TPMS 产品I-type，2012 年推出能够实现WAL 自动定位的X-type，之后又于2014/2015/2018 年推出C-type、D-type 和C/D-type pro。公司产品不断升级，重量越来越小，轮辋适应性越来越强，市场接受度也越来越高。保隆与霍富的TPMS 业务合并后，公司有望通过市场互补，整合产能、研发，合并采购渠道，提升TPMS 业务的盈利能力。未来公司TPMS 技术将聚焦在下一代平台化TPMS 产品（GEN 7）、蓝牙通讯技术（BTMS）和轮胎安装式TPMS 产品，通过持续创新来实现行业领先。

　　汽车电子产品储备丰富，不仅仅是TPMS。公司传感器业务板块主要产品为光学传感器和MEMS 压力传感器，客户为上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等主流自主整车厂。2018 年，公司销售传感器247 万只，比上年同期增长193%；预计2020年受益于国六排放法规执行，压力传感器需求将持续爆发。公司ADAS 产品陆续开始推向市场，2019 年360 环视系统开始量产，我们预计毫米波雷达产品有望2020年开始陆续投产。此外，公司已能独立提供空气弹簧、电控减振器、集成空气减振器和控制单元ECU 等核心组件，并开始储备正向开发主动悬架控制系统的能力。

　　风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。

　　投资建议：公司是全球第三大TPMS 供应商，2019 年下半年公司TPMS 业务全球整合持续推进，业绩端显著改善，维持2019/20/21 年EPS 预测1.06/1.39/1.66 元。

　　公司视野前瞻，重视研发投入，具有较强的把细分品类做到全球龙头的能力；TPMS、汽车传感器业务有望逐渐成长为现金牛业务，且未来ADAS 和主动悬架等产品储备丰富，发展战略和路径非常清晰，是A 股最有潜力的汽车电子标的之一），维持“买入”评级，继续重点推荐。