石头科技（688169）公司点评：自有品牌销量提升 营收利润迅速扩大

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2020-03-02

　　事件：公司发布2019 年业绩快报，报告期内，公司实现营收42.05 亿元，同比增长 37.81%；归母净利润为7.83 亿元，同比增长 154.52%；其中，对应Q4 实现收入11.75 亿元，同比增长25.13%；归母净利润为2.01 亿元，同比增长48.89%。

　　公司逐步拓展销售渠道，线上销量显著提高

　　根据天猫数据，2019 年自有品牌销量同比提升30.5%，均价同比提升7.3%。另外小米品牌线上销量同比也有4.5%的提升。产品迭代升级使石头自有品牌实现量价齐升，2019 年线上销售额同比增长40%。

　　自有品牌销量提升，利润同比大幅增加

　　2019 年公司销售毛利率较高的自有品牌销售占比提高，根据公司披露的19H1 数据显示，自有品牌扫地机器人营收占比达55%（2018 年占比为48%）；同时由于上期股份支付费用较大而本期无相关费用，使2019 年全年营业利润同比增长142.16%，利润总额同比增长142.24%，归母净利润同比增长154.52%。

　　投资建议：公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，产品方面，公司打造产品矩阵，满足消费者多元化的需求；渠道方面，公司依托小米销售渠道的同时也积极开发自有品牌的渠道。未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，公司凭借轻资产的商业模式、小米的品牌溢价、对研发的大力投入以及积极的员工激励政策将具有较大的潜力。基于19 年业绩快报的情况进行调整，我们预计19-21 年净利润为7.8 亿元、9.3 亿元、11.4 亿元（前值7.4、9.1、11.2 亿元），当前股价对应19-21 年动态估值为27.7x、31.1x、25.2x。给予“增持”评级。

　　风险提示：自有品牌增长不及预期；小米订单不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。