中金环境（300145）：咨询和污水污泥业务下滑 期待危废业务发展

　　类别：创业板 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐强/邵潇/韩佳蕊 日期：2019-08-26

　　本报告导读：

　　公司2019H1 扣非归属净利润同比下滑16%，低于预期。环保咨询业绩下滑，污水污泥板块亏损，危废板块快速增长。

　　投资要点：

　　下调至“谨慎增持”评级。下调2019-2021 年净利润分别为4.48（-45%）/5.27（-42%）/5.78 亿，对应EPS 分别为0.23（-45%）/0.27（-44%）/0.30元，给予19 年17 倍PE，下调目标价至3.91 元，下调至“谨慎增持”。

　　业绩低于预期。2019H1 实现营收18.42 亿，同比下滑12%；归属净利润2.41 亿，同比下滑25%；扣非归属净利润2.31 亿，同比下滑16%。符合此前业绩预告（扣非归属净利润同比下滑6%-26%），业绩低于预期。

　　危废业务快速增长，盈利能力强，仍有增长空间。1）2019H1 金泰莱实现营收1.79 亿元，同比增长21%；净利润8987 万元，同比增长20%。2）金泰莱盈利能力强，危废处理业务毛利率55%、资源回收利用毛利率53%，整体净利润率达50%。3）期待废催化剂业务带来新的增长点。为实施与英美资源合作开展的废催化剂资源利用项目，金泰莱对现有危废类别进行调整，将废催化剂（含铂、钯、铑等铂族贵金属）处置能力调整至1.1 万吨/年，初步核定铂族金属生产能力达20 吨/年，期待废催化剂业务发展。

　　离心泵业务稳健发展，环保咨询业绩下滑，污水污泥板块拖累业绩。1）公司在不锈钢离心泵市场维持竞争优势，2019H1 泵业净利润1.92 亿元，同比增长1%。2）随着环评改革取消资质要求，行业竞争加剧，公司相关设计及工程业务也受影响，2019H1 该板块实现净利润5541 万元，同比下降48%。3）污水污泥处理业务重整，资产进入运营期，折旧及摊销成本较去年同期增长较多，2019H1 污水污泥板块亏损，净利润-2196 万元。

　　风险提示：项目进度低于预期、危废处置量低于预期、水泵销量低于预期。