世嘉科技（002796）：Q4交付延后 未来尽享5G盛宴

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王林/陈歆伟 日期：2020-01-16

　　短期因素影响Q4 业绩，公司基本面良好不改中长期趋势

　　1 月15 日公司发布2019 年年度业绩预告，受益于5G 移动通信设备产品快速增长和公司对海外市场的拓展，预计19 年归母净利润为9000-11400万元，同比增长85.15%-134.53%。公司四季度业绩低于预期，我们认为主要受短期因素影响以及波发特超额业绩奖励在四季度集中计提。我们认为，公司基本面良好，随着5G 建设上量以及运营商集采落地，有望凭借新客户和新产品拓宽业务收入渠道，中长期继续保持高速增长，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.65/1.51/1.92 元，维持“买入”评级。

　　受短期因素及业绩超额奖励计提Q4 业绩下滑

　　扣除超额业绩奖励1953 万元，公司Q4 归母净利润为1134-3534 万元，环比下滑6.4-70.0%，我们认为可能受5G 共建共享技术方案影响导致单季度5G 产品收入下滑，公司产品无问题，产品需求有望在技术方案成熟后恢复。根据业绩奖励计提金额，我们预计波发特19 年净利润约1.02 亿元，相比业绩承诺0.54 亿元增长了89%，显示出公司较强的盈利能力。

　　5G 射频产品已供应爱立信，陶瓷介质滤波器静待放量

　　我们看好公司未来的成长性：1）随着国内和海外运营商对4G 网络的深度覆盖以及5G 基站建设的提速，移动通信产品市场需求旺盛，有望推动公司营收大幅增长；2）纵向布局新产品：公司通过收购捷频电子纵向布局陶瓷介质滤波器技术，目前已进入客户送样测试阶段，静待客户需求放量；3）横向拓展新客户：公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一，目前已顺利进入爱立信供应商体系，有望打开增量市场空间。

　　5G 商用推动天线射频端市场规模大幅增长

　　5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升，推动天线射频侧技术大升级，整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算，我们预计建设高峰期（2020-2022 年）宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6 亿元，相较4G 规模建设期同比增长32%~48%。对应的滤波器市场，预计建设高峰期（2020-2022）宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4 亿元，相较4G 规模建设期同比增长91%~120%。

　　5G 天线射频新贵，维持“买入”评级

　　根据业绩预告及超额业绩奖励计提预计（1953 万元），我们调整19-21 年收入预测及19 年费用预测，我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为1.10/2.55/3.23 亿元（前值1.51/2.64/3.24 亿元），对应EPS 分别为0.65/1.51/1.92 元，对应PE 分别为60/26/20x。同行业可比公司2020 年估值PE 平均值为36x。我们认为可给予公司2020 年PE 30-35x 估值水平，对应目标价45.3~52.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：5G 发展低于预期；横向拓展客户不及预期；自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。