华银电力（600744）：电价上调叠加利用小时数提升 业绩扭亏为盈

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2019-04-03

　　事件：根据年报，2018 年公司实现营收95.9 亿元，同比增长30.7%；利润总额0.4 亿元，同比增长103.8%；归母净利润0.6 亿元，同比增长105.1%；扣非后归母净利润-2.6 亿元，同比增长78.3%，EPS 为0.03 元/股，业绩扭亏为盈，符合预期。

　　电价上调叠加利用小时数提升，助推业绩扭亏为盈：据公告，2018年公司实现发电量239.0 亿千瓦时，同比增长22.3%；上网电量221.8亿千瓦时，同比增长22.4%；上网电价（含税）同比增加8.0 元/兆瓦时。同时，公司2018 年确认资产减值损失为-484.0 万元，同比减少101.3%；确认投资收益0.6 亿元，同比增加160.5%。利用小时数方面，2018 年公司利用小时数为4217 小时，同比增加746 小时。电价上调叠加利用小时数提升，共同推动公司业绩扭亏为盈。

　　湖南火电装机龙头，公司机组地处湖南用电负荷中心：公司作为湖南省火电装机龙头企业，火电装机占全省市场份额29.3%，处于优势地位。据公告，截至2018 年底，公司装机量569.0 万千瓦，其中火电524.0 万千瓦，水电17.6 万千瓦，新能源27.4 万千瓦。公司所属电厂分布较为合理，其中，湘潭、株洲电厂处于长株潭负荷中心区域，耒阳电厂位于湘南负荷中心区域，有利于公司争取计划电量。由于湖南省煤炭资源贫乏及省内煤矿减产减量的市场变化，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下，经营业绩对煤价具有高弹性。随着2019年全国煤炭供需形势的好转，公司有望充分受益于煤价下行。

　　蒙华铁路预计2019 年下半年建成通车，有望压减煤炭运费30-50 元/吨：蒙华铁路作为北煤南运的国家战略运输通道，连接蒙陕甘宁能源“金三角”和鄂湘赣等华中地区，总里程1815 公里，设计运力2 亿吨/年，其中运营初期运力为0.5-1.0 亿吨，预计2019 年下半年通车。根据蒙华铁路可行性研究报告，煤炭综合运价率为0.18 元/（吨〃公里），比国家铁路煤炭运价率0.1551 元/（吨〃公里）略高，但由于蒙华铁路较现有运输线路存在距离优势，有望压减运费30-50 元/吨。煤炭供给侧改革导致华中地区煤炭产能大幅压缩，外省调入比例大幅增长，湖南省电煤价格指数大幅高于全国均价。蒙华铁路的投产，有助于解决华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、7%、6%，净利润分别为1.41亿元、2.92 亿元、3.85 亿元，对应市盈率44.6 倍、21.5 倍和16.3 倍。

　　风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，风电项目推进不及预期。