安阳钢铁（600569）：成本上升 三季度业绩承压

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/魏雨迪/张树玮 日期：2019-11-24

　　本报告导读：

　　公司2019 前三季度钢材产销平稳，受成本因素影响业绩承压。宏观数据显示地产韧性偏强，汽车产销有所回暖。随着铁矿价格高位回落，公司业绩有望逐渐回升。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收234.40 亿元，同比降8.78%；归母净利润3.78 亿元，同比降75.97%；公司Q3 单季营收85.52亿元，同比降13.86%；公司Q3 单季归母净利润为1.27 亿元，公司Q3 业绩低于预期。考虑到铁矿石价格大幅上涨带来的成本压力，叠加供给端超预期的上升，下调公司2019-2021 年EPS 至0.18/0.20/0.22 元（原0.34/0.37/0.43 元），公司业绩回落幅度较大，给予公司2019 年低于行业平均的PB 0.75X 进行估值，下调公司目标价至2.61 元，“增持”评级。

　　吨钢毛利环比下降，三季度业绩承压。2019 年前三季度公司钢材销量分别为132、234、217 万吨，吨钢售价为分别为4276、3946、3947 元/吨，吨钢成本分别为3867、3486、3546 元/吨，吨钢毛利分别为409、460、400 元/吨，吨钢三费分别为350、322、288 元/吨，吨钢净利分别为43、83、59 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。

　　资产负债率下行，期间费用持续优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率72.67%，较2018 年全年下降1.8 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为7.86%，保持较低水平，其中财务费用率为2.35%，环比继续下降0.14%。

　　钢铁需求保持强势叠加矿价回落，公司业绩有望回暖。从我们调研及宏观数据显示地产韧性犹存，而基建及汽车产销逐渐回暖，四季度钢铁需求无须悲观，钢价易涨难跌。公司是河南省最大的精品板材和优质建材生产基地，竞争优势明显。在铁矿价格高位回落的背景下，公司业绩有望逐渐回升。

　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。