深南电路（002916）：乘5G新基建东风 蓄数通存储之势

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：谢恒/杨尚东/姚康 日期：2020-01-13

　　事件：深南电路发布2019 年度业绩预告，预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润11.50~12.90 亿元，同比增长65%~85%，其中Q4 净利润中位数为3.53 亿元，同比增长57%。

　　2019 年公司业绩保持高速增长，主要受益于：1、公司紧抓行业发展机遇，经营状况良好，订单相对饱满，产能利用率处于较高水平；2、南通数通一期贡献新增产能，带动营业收入及利润较上年同期有所增长；3、公司深化开展专业化产线建设，持续投入技术改造，提升生产效率及技术能力，提高工厂运营水平，盈利能力亦有所提升。而2019 年单四季度利润中值环比略有下滑，主要可能受年底集中计提费用，以及载板厂扩产关键期投入持续上升的影响，但我们预计毛利率仍处于相对稳定的水平。

　　总的来说，公司2019 年的业绩爆发主要受益于4G 扩容、5G 建设带来的无线侧需求高景气，且5G 高频高速等高附加值产品占比节节攀升，产品结构的优化驱动盈利能力显著增强。展望2020、2021 年，南通二期数通产线以及无锡封装基板厂的产能释放，顺应了通信新纪元数据流量、储量大爆发的趋势，引领潮流、提前布局未来高景气赛道。

　　5G 新基建带来通信PCB 旺盛需求。根据工信部公布的信息显示，2019年全国建成了15 万个5G 基站，其中已经开通服务的5G 基站多达13 万，中国已成为全球最大的5G 市场。保守估计，2020 年还将在全国建设约60万座5G 基站，相对2019 实现数倍增长。当前，PCB 业务中5G 占比已达到36%以上，2020 年更有望进一步达到75%，5G 已成为近年业绩显著增长的核心驱动力。

　　深南电路作为华为、中兴、诺基亚、爱立信的重要供应商，通信PCB 的收入占比达六成以上。从公司第一大客户华为的出货情况分析：2019 年以来，华为5G 基站出货持续加速，3 月底出货7 万、5 月底10 万、6 月底 15 万台。

　　截至10 月中旬，华为5G 产品线已经获得了65 份5G 网络建设商业合同，其中一半来自欧洲客户，5G 基站出货也达到了40 万个。大客户稳定的订单增长驱动公司龙岗、无锡、南通一期工厂持续满载。

　　数通板+IC 载板，长期发展动力。未来，南通厂二期数通板和无锡厂IC 载板能够为公司带来新的长期增长点。目前中国大陆IC 载板产能仅占全球的20%，内资企业产能占比更少，仅相当于全球的3.3%。我们预计，IC 载板市场有望跟随PCB 的脚步，以远高于行业平均增速的水平向中国转移。内资崛起之后，进口替代市场空间巨大。

　　其中，深南电路优势领跑，率先突破封装基板技术，遥遥领先其他内资厂商。

　　现有龙岗IC 载板产能利用率持续处于高位，面向存储市场的无锡新厂入库量也预计破亿。

　　随着5G 基站建设进程加快、SA 模式传输网建设启动、数据中心资本开支恢复增长，服务器、交换机、存储器等产品出货量将显著提升，从而引发数通PCB 以及存储用IC 载板需求的增长。伴随南通二期产能开出，以及无锡载板厂稳步爬坡，新核心增长点有望推动公司业务持续高速增长。

　　盈利预测与估值：根据最新的业务发展情况，我们略微下调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021 年净利润为12.3/16.6/19.9 亿元，对应EPS 为3.63/4.89/5.86 元。对应当前股价（2019 年1 月10 日）PE 为41 倍、31 倍、26 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：5G 建设不及预期的风险；宏观经济波动风险；大规模扩产后产能爬坡风险；原材料价格波动的风险。