泰格医药（300347）：符合预期 关注大临床弹性和Α持续拓展

　　类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2020-01-13

　　一、事件概述

　　2020 年1 月11 日，公司发布2019 年年报，归母净利润7.95-9.02 亿元，同比增长68.45-91.13%。

　　二、分析与判断

　　主业延续高增长，符合预期，会计准则变化导致表观业绩超我们前次预期，建议关注临床业务加速背景下的业绩弹性

　　①理性看待季度波动性，长周期视角看公司主业利润仍延续高增长趋势。我们前次点评报告《泰格医药点评：临床前服务平台布局再加速》预期全年归母净利润7.03 亿元，此次业绩预告的口径明显超我们之前的预期，分析原因看主要是非经损益会计准则变化导致，此次业绩预告披露“2019 年非经常性损益2.5-3.5 亿元，主要是按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致”，我们假设非经常性损益取中值（3 亿元），预计扣非后净利润4.95-6.02 亿元，同比增长38.7-68.6%（同比增速中枢值53.6%），在此假设下，2019Q4 单季度扣非后归母净利润0.57-1.64 亿元，单季度同比增长20%左右。结合前三季度单季度扣非后归母净利润同比增速值（Q1-3 分别为：61.3%、46.6%、100.7%）分析，我们发现2019 年该数据的波动主要是因为2018 年季度基数波动性导致，因此我们建议投资者结合公司临床业务订单执行的特点用相对较长的周期视角看季度的波动性。

　　②2020 年大临床业务的业绩弹性有望更加明显，值得重点关注。同时我们在《泰格医药三季报点评：符合预期，关注盈利能力提升和现金流改善趋势》）中结合母公司数据分析，重点提示“费用端高基数效应下，盈利能力改善明显，我们认为临床业务的高增长趋势值得关注”，展望2020 年我们仍然建议投资者关注该趋势，2019年的大临床业务加速原因的解读，我们估计可能是随着公司大临床业务订单结构逐步往后期推进，叠加公司人员产能释放带来的弹性，假如2020 年公司CRA 资源配置合理的情况下，我们认为趋势仍然有望持续，同时考虑人效提升的背景下，有望贡献明显业绩弹性，建议关注。

　　本土临床CRO 的α体现，或许不同于我们熟悉的海外路径尽管临床CRO 本身作为全球化产业分工的一环，有其共性的指标评估公司的竞争力，但是，我们认为基于国内临床CRO 产生的政策环境的特殊性（本身是在不断供给侧改革中提升服务能力）及业务布局基础的差异，在全球竞争力的提升过程中，或许有不同的发展路径，无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……，这些路径的推进中，我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰，当然这是个渐进的过程，我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间，我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力，近期公司发布H 股上市的筹备启动公告，也验证了前期我们这种判断，我们认为H 股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理，在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战（韩国、方达的单独上市，是一种探索），而母公司A+H 的上市，我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索，整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性，这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。

　　三、投资建议

　　考虑此次业绩预告披露的会计准则变化的影响，我们维持之前对主业的盈利预测、调整金融资产的投资收益确认口径，调整后预计2019-2021 年EPS1.13、1.58、2.16 元（前次EPS0.94、1.28、1.71 元），最新收盘价对应2019 年61 倍PE（对应2020 年44倍PE），参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度，我们维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险。