青岛银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+17.4%、-12.5%、-18.09%，较1-3 月+1.1pct、-9.9pct、-12.7pct，利润增速提升主要由于信用减值损失增速下降。鉴于营业收入增速下降、信用减值损失增速下降，我们预计2021-2023 年EPS0.62/0.71/0.81 元（前值为0.61/0.72/0.85 元），21 年BVPS 预测值为5.52 元，对应PB 0.86 倍。可比上市银行21 年Wind 一致预测PB 0.81 倍。我们认为公司大零售战略稳步推进，省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 1.10 倍，目标价由6.88元下调至6.07 元，维持“买入”评级。

　　资产结构优化，息差下行

　　1-6 月年化ROE 同比+1.82pct 至15.38%，上升趋势较强。6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.9%、+15.8%、+12.2%，较3 月末-5.6pct、-3.4pct、-11.0pct，资产投放增速下降主要由于资本掣肘。贷款/总资产较20 年末+1.8pct 至45.8%，资产结构优化。6 月末零售贷款占比为28.7%，较3 月末基本持平；活期存款率较20 年末-2.1pct 至47.3%。1-6 月净息差为1.90%，较2020 年-23bp，资产、负债两端均有拖累，1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.32%、2.36%，较2020 年-16bp、+2bp。

　　中收增速下降，核心资本待补充

　　1-6 月中间业务收入同比-26.2%，增速较1-3 月-34.4pct，其中理财手续费收入同比-38%，主要由于理财业务超额收益降低；财富管理收入同比+16.5%；信用卡累计发卡量同比+35%，驱动信用卡手续费收入同比增长。

　　6 月末非保本理财余额1567 亿元，较2020 年末+26.3%，理财规模稳步发展。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.90%、8.29%，较3月末+0.31pct、-0.15pct 主要由于5 月公司完成20 亿元二级资本债的发行。

　　配股募资50 亿元方案已于8 月向证监会进行二次反馈，若发行成功，我们预计核心一级资本充足率有望提升1.78pct。