投资要点

　　事件：公司发布2021 年中报， 2021 年上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27 亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长34.9%，符合我们的预期，加权平均ROE 同比提高0.87pct，至7.66%。

　　四大业务多点开花，归母净利润同增36%至6.27 亿元。公司实现营收归母高增主要受益于去年同期疫情影响基数较低以及固废项目持续投产。分业务来看，四大业务多点开花，形成良性增长态势。

　　1） 固废处理：“大固废”战略顺利推行，垃圾焚烧稳健增长，环卫实现突破。2021 上半年固废收入24.04 亿元，同增44.25%；净利润3.68 亿元，同增34.39%，占比总利润58.54%。2021H1 公司坚定发展“大固废”

　　战略，新增垃圾焚烧规模2100 吨/日；新增环卫服务年化金额约0.91 亿元，总额约3.7 亿元。截至2021 年中报，公司焚烧发电项目总规模达34150 吨/日（不含顺德项目），已投运22950 吨/日，试运营1600 吨/日，在建4050 吨/日，筹建2250 吨/日，未建3300 吨/日，吨上网电量提升至320.88 度。2）能源业务：天然气销量恢复式增长64.06%。2021 年上半年能源收入13.97 亿元，同增71.21%，天然气生产量4.44 亿方，同增64.06%。燃气业务盈利能力受建筑陶瓷企业毛差较低、气源价格上升、配售价格限价等影响。3）供水业务：供水量同增12.93%，智慧水务水平提升。2021 年上半年供水收入4.58 亿元，同增14.15%，供水量同增12.93%至2.17 亿吨。4）排水业务：税率降低&工程拓展带动收入同增7.06%。2021 年上半年排水收入2.08 亿元，同增7.06%，主要系污水处理费增值税率下调及公司9 万方/日的扩建项目持续推进所致。

　　期间费用率下降1.09pct 至12.66%。2021 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.09pct、下降0.8pct、下降0.29pct、下降0.19pct 至1.15%、6.76%、1.24%、4.75%。

　　经营性现金流大幅改善94.55%至10.74 亿元。投资活动现金流净额-15.94 亿元，同增5.27%，筹资活动现金流净额13.3 亿元，同增3.91%。

　　垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER 贡献12%的利润弹性，通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，长期盈利份额提升可期。

　　盈利预测：我们维持2021-2023 年归母净利润预测12.84/15.30/17.61 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为1.58/1.88/2.16 元，当前市值对应2021-2023 年PE 14/12/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险