事件概况

　　锐明技术于4 月21 日披露2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入16.09 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长20.61%，扣非归母净利润1.74 亿元，同比下降3.56%。2021Q1 公司实现营业收入2.61 亿元，同比上涨12.45%，归母净利润为-1953.94 万元，去年同期是1545.51 万元，扣非归母净利润-2791.10 万元。我们认为公司短期业绩承压主要是受到疫情和厂房搬迁的影响，长期行业景气度依然较高。

　　2020 年业绩受疫情影响，海外业务持续推进。

　　公司2020 年实现营业收入16.09 亿元（+2.9%），实现归母净利润2.35 亿元（+20.61%）。1）分产品看，公司通用/出租车/公交/渣土/两客一危/创新业务分别实现营业收入4.29/1.57/2.74/0.86/4.64/0.08 亿元，分别同比变动-8.91%/-11.04%/22.15%/-34.87%/27.55%/14.85%。其中，公交和两客一危业绩保持增长，①公交车的驱动力主要是国内新能源公交换装和海外业务扩展；②货运的驱动力主要是国内政策鼓励以及海外业务持续开展，整体来讲海外货运智能化渗透率仍然处于较低水平。③渣土车业务下滑34.87%，主要是疫情影响下相关招投标暂停，后续随着疫情影响的减弱，该业务有望重回增长。2）分地区看，公司境内实现收入8.72 亿元，同比下滑18.53%，主要是疫情影响下各个产品线的市场推广；海外近些年来的本地化渠道建设对冲了部分影响；同时，北美市场有新产品的持续导入，校车车载执法抓拍解决方案的推出；商用车智能网联新产品在海外的不断推广，公司境外业务大幅增长49.31%，达到7.37 亿元，占公司主营业务比重也上升至51.53%，营收贡献超过一半。

　　分级开放式平台提升研发效率，股权激励绑定核心骨干。

　　公司2020 年研发支出达2.11 亿元，同比增长24.32%，研发人员至672 人，同比增长22%。公司下游面向7 大行业，分级的开放式研发平台是公司当前及未来的战略投入重点，1）一方面能够满足交通运输业及数字化转型的“个性化、碎片化、快速变化”等特点，使得公司产品更能适应灵活多变的用户需求；2）也有利于公司在基础技术和算法研究能力的积累。此外，公司于2021 年3 月19 日向243 名激励对象授予272 万份股票期权和30 万股限制性股票。考核条件为以2020 年营业收入为基数，2021-2023 年三年收入增速分别不低于 20%、40%、60%。我们认为，股权激励的顺利实施有利于公司绑定核心人才，为公司后续进一步发展夯实基础。

　　2021Q1 受厂房搬迁影响，产能短期承压

　　2021Q1 公司实现营业收入2.61 亿元，同比上涨12.45%，归母净利润亏损0.2 亿元，同比下降226.43%。1）收入端，公司营收增速未能达到股权激励目标主要系公司的下属子公司锐明科技及锐明视讯电子的部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合期，产能不足，导致部分订单交货延期。

　　2）利润端，公司毛利率从2020 年Q1 的44.4%下滑至2021 年Q1 的35.26%主要系芯片短缺带动的原材料成本上涨以及国内低毛利的主动安全产品销售占比提高。3）费用端，公司Q1 的销售费用和研发费用分别为4824 万元和5711 万元，两者均较去年同期有所增长的原因是：1）公司持续加大海外市场投入；2）战略性加码研发，保障公司后续发展。

　　政策与需求共振，行业景气度高、出海空间大。

　　得益于以《道路运输条例》与新国标《GB/T 19056》为代表的政策持续推进，以及智能化为用户所带来的效率提升，目前商用车行业对智能化和网联化需求不断增加，商用车智能网联是确定的行业趋势。我们认为，公司后续有望持续加强AI 以及大数据领域的投入，并通过软件和AI 能力不断满足更多的场景需求，从而拓宽下游市场空间。同时，预计公司将通过加强渠道铺设，提升本地化率，以及产品线的拓展，持续发力海外市场。作为国内商用车智能网联龙头，中长期发展逻辑不变。

　　投资建议

　　政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.53/26.47/33.95 亿元，同比增长27.6%/28.9%/28.3%。预计实现归母净利润2.64/3.76/4.93 亿元，同比增长12.5%/42.3%/31.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）相关产业政策不及预期；

　　2）商用车销量不及预期；

　　3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）贸易摩擦和汇率波动。