事件：红旗连锁发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入90.53 亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润5.05 亿元，同比下降2.20%。其中四季度实现营业收入22.45 亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降7.43%。看好公司未来区域拓展，维持“强烈推荐-A”评级。

　　线下开店保持高速，Q4 受益疫情反复及烟酒品类带动。2020 年底公司门店数达到3336 家，全年新开门店302 家，关闭门店36 家，净增门店266 家，门店拓展速度保持在高速（2019/2018 年分别净增门店253 家/87 家）。2020年主营业务收入同比增长17.48%，较2019 年加速增长。其中，日用百货/食品/烟酒分别增长10.05%/16.92%/23.00%。单Q4 营业收入22.45 亿元，同比增长16.01%，预计与成都疫情反复以及烟酒品类高增长带动有关。

　　毛利率短期承压，新网银行投资收益下降拖累业绩。报告期内公司综合毛利率为29.45%，同比下降1.44pct，净利率为5.57%，同比下降1.02pct；期间费用率为24.30%，同比下降1.29pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.37%/1.63%/0.30%，分别同比变化-1.10/-0.39/0.20pct。受疫情影响，全年对新网银行投资收益1.05 亿元，同比下降38.23%。扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。单季度来看，Q4 公司综合毛利率为26.42%，同比下降7.04pct；期间费用率为23.05%，同比下降6.81pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.36%/1.53%/1.16%，分别同比变化-6.07/-1.41/0.68pct；净利率为4.54%，同比下降1.14pct。

　　开店空间仍广，物流建设不断完善。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，公司在四川省内仍有广阔开店空间。同时公司与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。公司改扩建温江物流配送中心，成立自贡红旗物流有限公司，提高配送能力。

　　投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为5.76/6.49/7.32 亿元，目前股价对应2021 年PE 为14 倍，对比同行仍有估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新网银行发展不达预期。