中国国 航发布2020年年报：2020年中国国航实现营业收入695.04亿元，同比下降48.96%，归属母公司净利润亏损144.09 亿元，同比下降324.85%，实现扣非归母净利润亏损147.41 亿元，同比下降338.76%；合基本每股亏损1.05 元，同比下滑323.4%。第四单季度实现营业收入210.5 亿元，同比下降36.41%，实现归属母公司净利润亏损42.98 亿元，19 年四季度为亏损3.54 亿元，亏损同比增长1115.68%。

　　受疫情影响，主要运营指标大幅下降，但二季度以来逐季改善趋势明确，四季度国内客运运力投放恢复增长。收入端，2020 年，中国国航实现营业收入 695.04 亿元，同比减少 48.96%，货运业务收入逆势增长。

　　投资损失大幅拖累业绩。2020 年，中国国航应占合联营企业本年净损失为59.93 亿元，19 年同期为净收益4.75 亿元。

　　投资策略与盈利预测：受疫情影响，航空业最黑暗的时刻已经过去，航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失，今年春运以后需求的快速反弹初步验证了这一点。目前各国都在推进疫苗接种，6—10 个月之后，全球多数国家特别是高流行国家通过疫苗接种将达到群体免疫水平，同时随着疫苗护照等技术手段的使用，跨国流动限制逐渐接触，届时近2 年来被抑制的出行需求将得到释放，民航国际航线需求有望大幅增长。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大（本身国际航线+国泰投资损失），未来国际航线正常化后，国航将有望获得较大的盈利弹性。从行业维度看，十四五供给降速是大概率事件，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，国航商务客占比高、航线结构较好，更将是其中佼佼者。调整21-23 年公司eps 分别为-0.50、0.48、0.67 元，对应3 月31 日股价PE 分别为-19、19、14 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等