事件：公司发布2020 年年报，实现收入（26.96 亿元，+25.95%），归母净利润（5.23 亿元，+51.48%），符合预期。

　　军民领域齐头并进，展望2021 年有望保持高速增长受益公司近年来持续加大军品领域研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深，2020 年实现业绩持续稳健增长：

　　1）军品领域，公司完成从单任务指挥终端产品向指挥控制及协同作战等多任务一体化综合系统发展，且在微波散射通信及短波通信等领域均有新项目通过竞标取得研制资格，同时科研项目多点开花且新产品持续转化为市场订单，其中，多款地面无线通信产品完成改型升级，订货量不断增加，市场前景广阔；部分无线通信产品完成原有航空平台功能升级改装，新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，在巩固原有市场占有率的基础上，公司多款新品订单持续增加，带动军品领域保持高速增长；2）民品领域，公司分别与国铁集团、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，成功开拓靖神铁路公司 4G 专网 LTE 机车电台市场；城市轨交方面成功签订西安六号线一二期、重庆六号线支线二期、太原轨道交通二号线等通信项目合同。此外，成功中标苏州地铁六号线，成为公司在华东的另一个标杆性项目，为布局华中华南市场奠定了坚实的基础。

　　毛利率净利率稳步提升，后续业绩仍有望维持高速增长。公司2020 年毛利率同比提升1.59pct 至48.12%，或主要因专用无线通信终端产品毛利率提升3.48pct，及毛利率较高的地面及航空无线通信系统产品交付量增加所致；同时，预计因公司销售及管理费用分别减少7.12%及33.22%，且政府补助同比增长带动其他收益增长33.33%致使净利率同比提升3.27pct 至19.40%，降本增效成果显著。我们认为，考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，且未来伴随公司型号产品定型放量，而整体费用端维基本保持平稳，预计公司2021 年业绩仍有望维持高速增长。

　　资产负债表科目反映下游景气度，现金流不断改善。2020 年公司存货较期初增长30.51%，同时预付账款及合同负债较期初分别增长172.81%及71.03%，反映公司订单增加导致材料预付款增长及下游景气度旺盛收到预收款增加；同时公司不断加强对应收账款催收回款，增强资金循环效率且销售回款及预收款项同比增长较高，带动经营活动现金流净额同比增长263.35%。

　　装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）及系统产品（机载CNI 系统），且是我军超短波无线通信设备主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力，根据招股说明书，军品占比在80%以上。同时，公司通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，在多领域实现多系统产品新客户开拓，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

　　信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进，以及以20 等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。

　　民用无线通信领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于5G-R新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020 政府工作报告，铁路部门将投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里，城市轨交2020 上半年新增线路10 条，预计全年新增地铁通车里程超过1400 公里，或将为公司发展带来新动力。同时，公司通过对轨交系统基于LTE 及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。

　　投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023 年净利润分别为7.65、10.50、14.26 亿元，对应当前股价的估值分别为34、25、18 倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。