事件

　　华泰证券披露2020 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入155.41 亿元，同比+39.92%；实现归母净利润64.05 亿元，同比+57.88%；加权平均ROE 4.98%，同比+1.16 个百分点。截至上半年末，公司资产总额5941.64 亿元，较上年末+5.69%；归母股东权益1250.56 亿元，较上年末+2.06%；BVPS 13.78 元/股，较上年末+2.07%。

　　简评

　　投资收益同比大增，助力业绩超预期。上半年公司实现投资收益86.06 亿元，同比+171.28%，带动业绩同比大幅增长。按照利润表口径，经纪/投行/资管/信用/投资业务净收入占营业收入的比重分别为20%/5%/13%/11%/31%，投资业务和投行业务占比提升。

　　加码数字化转型，驱动财富管理业务发展。公司实现经纪业务手续费及佣金净收入27.92 亿元，同比+24.88%；实现利息收入47.07 亿元，同比+11.62%。公司继续深化数字化转型：（1）涨乐财富通平台在迭代升级中强化功能、深化贯通，上半年平均月活数达到847.80 万（同比+13.19%），位居证券公司类 APP 第一名；（2）新推出涨乐全球通平台，增强海外交易及资产配置服务能力；（3）新推出全市场首个开放式的线上证券借贷交易平台——融券通，打造数字化融券的全新模式。数字化平台的发展推动了客户规模的大幅跃升，上半年末公司客户总资产达3.92 万亿元，同比+17%。而客户规模的跃升，又驱动了财富管理业务的发展：

　　（1）经纪业务方面，客户股票基金交易额14.62 万亿元，同比+31.77%，市占率由去年同期的7.51%增至7.72%，保持行业第一；（2）代销业务方面，上半年公司金融产品销售规模（除“天天发”外）2638.07 亿元，同比+57.30%；（3）两融业务方面，上半年末公司融资融券余额769.62 亿元，较年初+14.60%，市占率由6.02%增至6.62%。下半年，公司数字化转型的成果有望持续兑现，而基金投顾业务的开展将加速投顾服务向买方模式转型。

　　拥抱注册制机遇，投行业务全面开花。上半年，公司实现投行业务手续费及佣金净收入12.61 亿元，同比+108.88%。公司股权承销业务立足生物医药、科技创新等重点行业，积极储备科创板及创业板注册制项目，业务继续保持稳健发展；按照监管报表口径，上半年实现IPO 主承销金额49.62 亿元，同比增长超10 倍，实现增发主承销金额174.98 亿元，同比+203.98%。公司债券承销业务行业地位稳中有进，上半年实现主承销金额1404.62亿元，同比+18.89%。公司并购重组财务顾问业务聚焦高价值项目，上半年交易金额482.19 亿元，同比76.19%，行业排名第二。下半年，随着注册制的全面推行、战略新兴产业的加速发展和传统行业的持续转型，日益活跃的并购和融资活动将为公司带来宝贵机遇。

　　积极向主动管理方向转型，AssetMark 无惧境外市场波动。上半年，公司实现资管业务手续费及佣金净收入15.76 亿元，同比+12.63%。上半年末，子公司华泰资管管理规模合计7176.05 亿元，较年初-1.11%；分类型来看，集资管理业务净值型产品序列进一步丰富，规模1496.69 亿元，较年初+1.53%；单一资管产品积极推进业务转型，规模4316.81 亿元，较年初-2.75%。AssetMark 平台资产总规模达到632.29 亿美元，较年初+2.63%；总计服务8474 名独立投资顾问，较年初+6.48%；总计服务的终端账户覆盖了近18 万个家庭，较年初+10.44%。

　　金融投资规模较年初持平，投资收益率显著改善。上半年，公司实现投资收益+公允价值变动收益53.95 亿元，同比+57.22%。上半年末，公司的金融投资规模为2882.95 亿元，较年初基本持平，且金融投资内部结构变化不大，因而我们推测公司投资收益的高增长主要来源于收益率的改善。分类来看，公司的权益交易业务继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化；FICC 交易业务持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的FICC 业务体系，积极推动业务联动与合作；场外衍生品交易业务方面，上半年末收益互换交易业务存量名义本金为291.37 亿元，较年初+38.79%；场外期权交易业务存量名义本金为357.25 亿元，较年初+52.01%。

　　投资建议：维持 “买入”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。证券业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（2020H1 净资产排名行业前五）、风控制度完善（连续3年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（科创企业承销、并购重组、财富管理、海外TAMP 均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一，治理机制的持续改善将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2020-2021 年BVPS 为14.52 元和15.56 元，2020 年末市净率为1.8 倍，对应目标价26.14 元，维持华泰证券（601688.SH）“买入”评级。

　　风险提示：股权结构不稳定；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。