事件：黔源电力发布2020 年半年报。1H20 公司营业收入10.1 亿元，同比增长19.3%；归母净利润1.6 亿元，同比增长70.5%。2Q20 公司营业收入5.9 亿元，同比增长12.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长24.7%。

　　区域来水向好，业绩增速可观：2020 年以来公司电站所在流域来水同比偏多，且公司普定水电站装机小幅增加（装机容量由3*2.8 万千瓦增容为3*2.9 万千瓦），1H20 各月发电量总体实现同比增长（仅5 月同比减少4.9%），合计发电量38.0 亿千瓦时，同比增长21.3%。1Q20、2Q20 公司发电量分别同比增长35.7%、13.2%。在上年同期基数总体恢复正常的情况下，公司2Q20 实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长，公司2Q20 归母净利润1.1 亿元，同比增长24.7%，增速回归至合理水平。

　　进入汛期以来，受益于来水偏丰，公司7 月发电量19.2 亿千瓦时，同比增长28.7%，3Q20 电量有望持续高速增长。

　　有息负债与财务费用下降：公司水电站处于稳定运营期，财务状况持续改善。截至2020 年6 月底，公司有息负债规模98.1 亿元，同比减少7.0亿元，同比降幅6.6%；资产负债率67.3%，同比降低2.9 个百分点，降负债效果显著。1H20 公司财务费用2.3 亿元，同比降低9.3%；其中2Q20公司财务费用1.1 亿元，同比降低7.8%。

　　主要股东相继增持：2Q20 公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020 年6 月底，大股东华电集团持股比例15.89%，较3 月底增加2.31 个百分点；重庆乌江电力持股比例2.38%，成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。

　　盈利预测与投资评级：根据公司1H20 业绩及来水同比偏丰预期等因素，上调公司2020-2022 年的EPS 至1.20、1.29、1.40 元（调整前分别为1.18、1.28、1.39 元），当前股价对应PE 分别为14、13、12 倍，对应PB 分别为1.6、1.5、1.4 倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性，维持“增持”评级。

　　风险提示：来水低于预期，上网电价超预期下调，综合融资成本大幅上行等风险。