投资要点

　　九阳股 份公布2020年半年报，报告期内，营业收入45.5亿元，同比增长9.87%，归母净利润4.2 亿元，同比增长2.90%，其中第二季度收入同比增长19.60%，净利润同比增长4.20%。报告期业绩整体符合预期，分项收入有超预期。

　　食品加工机收入超预期增长，破壁料理机市占率平稳上升。报告期该部分收入+14.6%，收入占比45%。公司业务收入4 成线下，前期预期疫情冲击线下，对该料理机等销售有冲击。但是，1）公司通过技术升级和再创新，在原有SKY 系列基础上，把SKY 系列产品推入主销价位段；2）奥维数据显示，九阳破壁机线上市占率：线上去年12 月14%，今年6 月16%；线下去年12 月23%，今年6 月26%。九阳竞争力强，在线上和线下市占率平稳上升。3）不过该部产品可能有所降价，毛利率由19H1 的40.1%下降为20H1 的38.3%。

　　营养煲业务下滑，关联交易出口低于预期，电饭煲、电压力煲行业整体下滑。

　　报告期该部分收入-13%，收入占比27%，关联交易给SharkNinja 出口部分合并在此项目。1）报告期内关联交易出口发生额9232 万元，预计实现5 亿元，主要由于美国疫情影响使得经销商减少备货，公告中表示下半年会弥补并实现预计额。2）电饭煲和电压力煲行业整体下滑，奥维数据显示，1-6 月，线上累计，电饭煲+10%，电压力锅+5%，线下累计，电饭煲-39%，电压力锅-37%。

　　西式电器超预期增长，SharkNinja 在中国销售预料超预期。报告期该部分收入+35%，收入占比16%，SharkNinja 在中国销售合并在该部分，净利润按51%股权合并报表。SharkNinja 在中国销售快速增长，主打的蒸汽拖把、吸尘器等产品受到热捧，产品矩阵丰富、线上销售推进加速铺开，因此得到放量增长。

　　盈利预测与投资建议：半年报亮点颇多，支柱的破壁料理机实现超预期增长，拓展空间的Shark 在中国销售同样超预期。不足是关联交易出口依然低于预期，营养煲业务伴随行业整体下滑。财报整体亮眼，维持盈利预测基本不变，预计20-22 年EPS 为1.15、1.36、1.52 元，43 元/股对应PE 为38、32、28 倍。

　　风险提示：出口关联交易持续低预期，秋冬爆发第二轮疫情冲击线下，Shark 推进放缓