投资要点

　　事件：公司发布2020 半年度报告。1H20 公司实现营业收入387.3 亿元（同比+18.9%），2Q20 实现收入204.0 亿元（同比+12%）；1H20 公司实现归母净利润49.9亿元（同比-15%），2Q20 实现归母净利润26.3 亿元（同比-15 %）。对此我们的评论如下：

　　贸易煤带动煤炭销量大幅上升：报告期内，公司实现煤炭产量5，797 万吨（同比+8%）；实现煤炭销量1.06 亿吨（同比+37%）。其中：渭北矿区销量489 万吨（同比+9%），彬黄矿区销量1，782 万吨（同比-5%），陕北地区销量3，380 万吨（同比+15%），贸易煤因为供应链公司贸易煤增加，贸易煤销量4，930 万吨（同比+100%）。

　　煤炭售价、成本同比下降： 报告期内，受市场煤价整体波动影响，公司煤炭售价为335.85 元/吨（同比-13%），其中自产煤售价312.67 元/吨（同比-17%），贸易煤售价362.42 元/吨（同比-11.6%）。成本方面，原选煤单位完全成本194.62 元/吨（同比-5.58%）。

　　上半年2000 万吨产能通过联合试运转：公司煤炭生产结构持续优化，产业规模不断扩大未来可释放3，300 万吨优质产能。今年上半年公司小保当一号矿核准变更1，500 万吨/年，已通过联合试运转验收; 袁大滩矿500 万吨/年也通过了联合试运转验收。另有小保当二号矿核准变更1，300 万吨/年，目前在建阶段。三处矿井储备充分保障了后续优质产能稳定释放。

　　投资策略：在2020 年煤炭销售均价-5%的假设下，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润预测分别为113 亿元、118 亿元、120 亿元，对应8 月25 日收盘价的PE 分别为6.9X、6.6X、6.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、神渭管道投产的不确定性