剥离非主业，业绩整体平稳

　　上半年，公司实现收入56.2 亿元，同比下滑8.1%，扣非后归母净利润5.5 亿元，同比微幅下滑2.7%。公司聚焦环卫，剥离了环保治理工程（1H2019 收入约5.5 亿元），是导致收入规模收缩的主要原因。

　　装备服务订单双料冠军，环卫主业全面开花上半年公司取得环卫装备销售、环卫服务新增年化订单双料第一好成绩。环卫服务收入8.0 亿元，增长251%。公司新中标项目13 个，合同总额 101.54 亿，年化服务金额 8.41 亿，市占率2.5%，排名第一。环卫装备上半年收入29.8 亿元，下滑14%；公司销量8100 辆，市占率第一约14%，而中高端产品份额达29%，亦位列第一。新能源环卫车收入4.3 亿元，增长36.3%，市场份额33.4%，排名第一。公司环卫装备与服务互为促进、相得益彰，尤其在5 月份中标的国内最大78 亿深圳宝安环卫项目中，公司新能源装备、智慧管理等多项成果，达到了国际领先的城市公共服务水平。

　　分拆上专，增强流动性

　　公司拟分拆上专实业在A 股上市。上专收入127 亿元，净利润13.9 亿元，资产负债率高达85%。其经营范围为通风、暖通设备制造，与公司环卫主业相对独立。目前公司持股比例60.2%，未来上专上市后将更好发挥其价值，增强公司权益份额的流动性。

　　投资建议：预测2020-22 年每股收益分别为0.51、0.60 和0.66 元。净资产收益率分别为10.2%、11.1%和11.4%，评级买入-A。股价对应PE19 倍，较环卫行业30+均值偏低。目前环卫服务的收入占比快速提升至14.3%，看好未来进一步价值重估。

　　风险提示：竞争激烈或将导致环卫服务装备业务毛利率下行。