与邮储银行战略合作，资金压力有望减轻

　　12 月18 日，根据金融界网站报道，中国邮政储蓄银行与广汇汽车服务集团股份公司签署战略合作协议。双方将在汽车金融领域展开合作，主机厂和汽车经销商可以享受到更多汽车金融服务。我们认为广汇汽车与邮储银行合作，有望获得更多融资，或减轻公司面临的资金压力。12 月，全资子公司广汇宝信发行的美元永续债已经赎回，公司又发行了两笔5 亿元的超短融缓解资金压力。11 月公司宣布员工持股计划，拟筹集金额1 亿元，我们认为发布员工持股计划彰显管理层对公司未来的信心。预计19-21 年EPS0.34、0.38、0.42 元，维持“买入”评级。

　　4 亿美元永续债已赎回，拟员工持股彰显信心

　　根据公司公告(2019-124)，全资子公司广汇宝信2016 年发行的票面利率为8.75%的4 亿美元永续债已经完全赎回，主要赎回方法是自有资金和19年10 月发行的7785.6 万美元票据(票面利率8.625%)。此外公司11 月下旬和12 月17 日发行了两笔5 亿元的超短融，发行利率7.1%，期限为270 天。我们认为未来公司和邮储银行若能积极展开合作，资金压力有望得到缓解，若债务结构转变资金成本也有望降低。11 月27 日，公司宣布员工持股计划，筹集金额1 亿元，高管认购10%，我们认为发布员工持股计划彰显管理层对公司未来的信心，有助于公司长期发展。

　　新车销量改善，库存降低，经销商首受益

　　从基本面看，Q4 乘用车零售销量和公司新车销量都有望恢复正增长。根据乘联会数据，10-11 月乘用车零售销量同比-5%，跌幅收窄，广汇汽车的零售表现强于行业，我们预计Q4 广汇汽车新车销量有望实现正增长。行业和公司库存都恢复正常，资金占用压力降低。根据汽车流通协会数据，11 月行业库存指数降低至1.49，同比-22.4%，处于警戒线以下，公司库存情况好于行业。考虑到宏观经济逐步企稳，国五去库存等政策因素扰动消失，我们预计2020 年乘用车销量有望企稳，公司作为经销商龙头，有望首先受益。

　　国内汽车经销商龙头，维持“买入”评级

　　长期看，随着汽车保有量的提升，公司维修保养等售后业务占比有望持续提升，叠加豪华车销售占比提升，毛利率有望逐步提升;公司管理和盈利能力好于非上市经销商，行业低点盈利较差的经销商或退出，市占率有望提升。考虑到部分资产盈利性下降，Q4 或有资产减值等事项发生，我们预计公司19-21 年实现归母净利润28.07、30.96、34.45 亿元(下调10.9%、13.6%、15.7%)，对应EPS0.34、0.38、0.42 元，可比公司20 年平均估值10.6 倍PE，给予公司20 年10~11 倍PE 估值，给予目标价3.8~4.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量不及预期，经济周期下行，资产存在减值可能性