投资要点

　　2019 年公司累计新签合同额20068.54 亿元，同比增长26.66%。截至2019年，公司未完成合同额32,736.37 亿元，同比增长20.86%，为2019 年收入的3.94 倍。

　　公司2019 年实现营业收入8,304.52 亿元，同比增长13.74%。分产品来看，公司的工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务同比增长14.15%、8.25%、9.84%、11.88%、11.22%;我们预计随着公司新签订单增速创新高及复工的快速推进，2020 年公司营收将继续加速。

　　2019 年公司实现综合毛利率9.64%，同比下滑0.14pct，主要受海外业务毛利率下滑影响。2019 年实现净利率2.72%，较去年同期持平，毛利率下滑的同时净利率持平，主要源于税金及附加占比的下降。2019 年公司期间费用率为5.27%，较去年同期略有下降。

　　2019 年公司资产减值损失+信用减值损失合计为50.11 亿元，占收入的比重为0.60%，较去年同期基本持平;2019 年公司每股经营性现金流净额为2.95 元，较去年同期提升2.54 元;公司现金流改善主要源于付现比的大幅下降。

　　盈利预测与估值：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022 年的EPS分别为1.73 元、1.93 元、2.13 元，3 月30 日收盘价对应的PE 分别为5.9倍、5.3 倍、4.8 倍，维持 “审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险