2019 业绩符合我们预期

　　生益科技公布2019 年报：营业收入132.4 亿元，同比增长10.5%;归母净利润14.5 亿元，同比增长44.8%，与此前业绩快报一致，符合预期。对应4Q19 单季度收入37.7 亿元，同比增长25%;净利润4.1 亿元，同比增长114%。

　　2019 年公司业绩取得较高成长，主要得益于5G 建设周期带动的基站通信用CCL/PCB 的高景气度。展望2020 年，正如我们在生益A100 报告中的观点，我们认为在政府对“新基建”投资加速的大环境下，我们预计5G 网络、云计算数据中心等国内投资将加速，有望利好公司中长期业务发展。我们维持公司盈利预测、跑赢行业评级和35.0 元目标价不变。我们认为，市场对“新基建”标的将给予估值溢价，建议积极关注。

　　发展趋势

　　覆铜板价格2H19 止跌回升，5G 新基建带动景气度持续向好。2018年下半年起，由于宏观经济的放缓，覆铜板价格经历了一轮下跌，一直延续到2019 年的上半年。而随着5G 的推进，2019 年下半年起CCL 价格从上半年的89 元/平方米上升到1%下半年的90 元/平方米。我们认为，伴随着未来复工复产的有序进行、疫情逐步得到控制、5G 建设对原材料需求量上升等因素多重叠加下，2020年下半年CCL 仍存在涨价可能。

　　疫情影响总体可控，静待二季度起新基建带动景气度回升。一季度是传统通信行业的淡季，我们认为此次疫情一定程度上影响了公司一季度的部分产能。二季度起，我们认为随着国内疫情逐步被控制，“新基建”拉动需求，公司基本面有望持续向好。

　　技术和研发实力行业领先，拟剥离生益电子至科创板发行。公司特种材料覆铜板/PCB，包括高频和高速等产品在国内技术领先，公司在特种配方、生产制造以及工艺设备等多维度配备研发团队，并拥有多项专利。我们认为此次剥离生益电子，有利于母子公司专注主业，制定适合自身业务的管理模式，有利于提升整体市值。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2020 和2021 的EPS 预测人民币0.78 元和人民币0.91 元。

　　当前股价对应35.1 倍2020 年预测市盈率和30.1 倍2021 年预测市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价人民币35.0 元，对应45x/38x 2020/2021e P/E，较当前股价有27%的上行空间。

　　风险

　　5G 建设进程不及预期。