一、事件概述

　　公司发布2019 年年报，2019 年营收97 亿元，同比增长22%，归母净利16 亿元，同比增长32%，归母扣非净利14 亿，同比增长30%。

　　二、分析与判断

　　受益产品价格上涨，公司19 年净利同比增长32%据公司公告，2019 年水泥熟料综合销量1664 万吨，同比增长7.8%，熟料销售485 万吨，同比增长20%。水泥毛利率42.8%，较去年上涨3.7 百分点。2019 年新疆水泥平均价为442 元，同比上涨49 元，江苏水泥平均价为477 元，同比上涨22 元。毛利率的提升主要是由于水泥价格的上涨。2019 年财务费用1.96 亿，同比下降33%，主要是公司主动去杠杆降负债。

　　新疆最大的水泥企业，持续受益西部大开发及长三角一体化。

　　2019 年新疆GDP 同比增速为6.2%，固定资产投资完成额累计同比为2.5%(2018 年为-25.2%)，房地产开发投资完成额累计同比为3.9%(2018 年为-0.4%)，房屋新开工面积累计同比为26.9%(2018 年为-7.3%)。2019 年新疆水泥产量3837 万吨，同比增6.5%。2019 年江苏GDP 同比增速为6.1%，固定资产投资完成额累计同比为5.1%(2018 年为-5.5%)，房地产开发投资完成额累计同比为9.4%(2018 年为14.1%)，房屋新开工面积累计同比为-3.5%(2018 年为22.4%)。2019 年江苏水泥产量1.6 亿吨，同比增10.4%。2019 年8 月15 日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为 2019—2025 年，展望到 2035 年，明确到2025 年将基本建成西部陆海新通道。2019 年12月1 日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，根据规划到2025 年长三角地区基础设施互联互通基本实现，铁路网密度达到507 公里/万平方公里，高速公路密度达到5 公里/百平方公里，5G 网络覆盖率达到80%。据公司公告，公司为新疆最大的水泥生产企业，水泥产能达到3866 万吨，营收60%来自新疆，40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域，分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划，随着两项国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

　　水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020 年底前)，2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前)，2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022 年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

　　三、投资建议

　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.67 元、1.94 元、2.22 元，对应PE 分别为6.8 倍、5.9 倍、5.2 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6 倍，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。