一、事件概述

　　公司发布2019 年年报，实现营收51.49 亿元，同比增长6.69%，归母净利润8.64 亿元，同比增长30.43%;EPS0.44 元。

　　二、分析与判断

　　业绩：金价上涨和金矿放量带来业绩增长，产量受延迟开工和采矿证延期影响公司业绩增长主要源于金价上涨以及金矿放量，2019 年全年均价312 元/g，同比提升超40 元/g。2019 年公司黄金总产量5.8 吨，略低于预期，主要系吉林板庙子在办理采矿证延期影响生产，板庙子黄金销量1.35 吨;黑河银泰全年销售黄金3.01 吨、白银17 吨;青海大柴旦于2019 年4 月26 日复工，全年销售黄金1.45 吨。同时，公司玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响，推迟了开工时间，影响了铅锌产量。

　　财务：费率小幅下行，流动资产整体健康

　　三费费率5.57%，同比下滑1.16pp;销售费用率0.05%，管理费用率下降0.87pp 至4.96%，财务费用率下降0.3pp 至0.55%。公司资产负债率14.93%，明显低于同业平均水平，流动资产中货币资金3 亿元，交易性金融资产5 亿元(另支付鼎盛鑫矿山项目定金6 亿元)。

　　外延：收购高品位铅锌矿山，增强资源储备

　　公司拟42 亿元(发行股份30 亿元+支付现金12 亿元)收购鼎盛鑫矿业83.75%股权，其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27 万吨(平均品位：Pb2.38%，Zn7.56%)，矿山矿体集中，可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180 万吨/年，2021 年1000 吨选厂投产，2024 年5000 吨选厂投产。

　　三、投资建议

　　短期黄金因美元流动性、疫情扩散和油价下行带来通缩预期有所承压，但我们认为QE的持续美元流动性问题会得以解决，美元强势地位不可持续;同时低利率环境有望维持，看好中期疫情稳定后通胀预期回升带来的贵金属行情。公司青海大柴旦金矿2020 年将继续放量，业绩有望维持稳定增长。不考虑鼎盛鑫矿业旗下铅锌矿投产，预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.62/0.71/0.78 元，对应PE 分别为20/18/16 倍。公司当前估值处于20%分位数以内，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。