事件：公司近日公告债务处置进展，将挂牌转让所属陕西亿华矿业开发有限公司70%股权。其股权评估价值为107.8 亿元，则70%股权对应净资产估价为75.4亿元。

　　点评：

　　1. 资产处置步入深水区，现金流压力大幅改善。公司正多举措推动资产处置，此前已完成旗下金融资产、华能延安电厂49%股权、若干新能源公司部分股权等多项资产的出售。本次陕西亿华矿业旗下海则滩矿资源条件优异，发热量可达7000大卡，资源储量约11.4 亿吨，可采储量6.4 亿吨，服务年限可达79 年。矿权评估增值约94.4 亿元，故股权总估价达到107.8 亿元。若后续转让成功，其现金流将大大缓解当前债务压力。

　　2. 生产经营保持稳定，煤炭电力护住基本盘。2019 年前三季度原煤、精煤销售量分别达到630、201 万吨，同比变化-7.6%、40.1%;发电量和上网电量分别为246.2、233.0 亿度，同比变化-2.7%、-2.7%。此前预告2019 年净利润1.4-1.7亿元，同比增长112-158%，扣非净利增加6.8-7.1 亿元，总体而言生产经营维持稳定。价格端来看，维持焦煤供应偏紧价格高位的判断，而动力煤价格松动利好公司火电业务。因此，预计2020 年煤炭和火电业务盈利合计在7-8 亿元，将护住公司基本盘。

　　3. 债务重组将加快落地，财务负担得到缓解。近期公司债委会对债务重组方案进行了完善，将按照市场化、法治化原则，通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产处置变现，调整企业资产负债率至合理水平。若债务重组方案能够落地实施，将有利于降低公司财务成本，预计2020 将降低5-6 亿元，利于公司走出困境。

　　4. 盈利预测及投资评级。公司资产处置步入深水区，优质资产转让有望大幅改善现金流压力，助力公司尽快走出债务危机。预计2019-2021 年公司归母净利1.5/4.2/4.9 亿元，同比131%、178%、15%。目前公司股价处于历史低点，我们给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：现金流状况恶化，债务重组受阻