事件：2019 年公司实现总收入1.17 万亿(YOY+19.7%)，归母净利润1,494 亿(YOY+ 39.1%)，ROE 为24.4%。公司内含价值同比增长19.8%至1.2 万亿，新业务价值同比增长5.1%至759.5亿，全年股息2.05 元/股。公司内含价值稳健增长，业绩基本符合市场预期。

　　寿险：人均件数及新业务价值率提升带动新业务价值正增长。2019 年公司寿险及健康险新单保费下滑3%，新业务价值率提升3.6ppts 至47.3%，NBV 同比增长5.1%至759.5 亿。公司持续推动代理人质量提升，同时公司保障型产品销售量价提升，在月均代理人数量下降9.1%且代理人收入提升不高的情况下，公司人均件数提高至1.38 件/人(YOY+13.1%)，人均NBV同比增长16.4%，同时公司长期保障型产品增长10.2%，NBV 率高达104.9%。代理人转型效果逐步显现，预计2020 年公司代理人将保持稳健，人均件数及新业务价值率仍有望提升。

　　产险：综合成本率小幅上升，税优投资贡献高利润。2019 年平安产险原保险保费收入同比增长9.5%至2,709 亿元，综合成本率上升0.4ppts 至96.4%，主要由于责任保险及保证保险赔付率提升。公司车险费用率持续下降，赔付率小幅上升，综合成本率持续下降至97.2%。

　　意外及健康险贡献36.4%较高增长。2019 年税优及投资贡献较高净利润228 亿元(YOY+85.8%)，预计2020 年车险综合成本率进一步下行，总保费收入增长将有所好转。

　　投资：权益市场回暖，投资结构调整贡献高收益率。2019 年公司净投资收益率5.2%，与2018 年基本持平，受权益市场回暖，同时公司加大股票投资占比至9.2%，总投资收益率大幅提升至7%。2019 年公司通过积极的投资结构调整，减少现金及存款，提高股票和债券投资比例，并将到期非标产品资金配置到长期高股息分红率的优先股上，适应利率下行对保险行业的冲击。预计2020 年公司的积极策略及股票市场的持续向好将维持较好投资收益率。

　　银行：零售转型深入推进，业务质量持续向好。2019 年平安银行零售业务收入同比提升29.2%至800 亿，零售业务收入占比继续提升至58%。净息差提升27ppts 至2.62%，不良贷款率下滑10ppts，核心一级资本充足率持续保持较高水平。公司通过科技赋能零售客户，改善风控管理政策，进一步提升客户数量至9708 万，总管理客户资产提升40%至1.98 万亿，逾期贷款显著下降，公司战略及管理优势凸显，业务质量整体全面提升。

　　综合金融：资管业务滑坡，租赁逆周期增长。受资管新规影响，资管业务总资产规模下滑，同时融资类管理费率上升导致资管业务负增长。平安证券打造智能服务平台，净利润增长41.4%，同时租赁业务等逆周期业务增长36%至44.8 亿元。预计2020 年资管新规将持续影响资管行业。

　　科技投入持续，线上及迁徙客户增量。陆金所受消费金融受限影响财富管理交易规模同比下降29.8%，2019 年金融壹账通营业收入同比增长64.7%至23.28 亿元。平安通过持续的科技投入稳定客户深化综合金融战略。截至2019 年底，公司个人客户首次突破2 亿，互联网客户5.16亿，其中新增客户3,657 万，其中40.7%来自集团五大生态圈的互联网用户。客户线上迁徙将持续增加综合金融产业协同贡献集团价值。

　　维持“买入”评级，上调目标价至110.27 元。我们看好公司价值化转型及内含价值的稳健增长，同时受益于2020 年权益市场，公司投资收益率有望维持较高水平。根据公司2019 年披露财务数据及代理人人数增长预期，小幅下调公司2020-2021 年净利润分别为1,840/2,227亿元，新增2022 年净利润预测2,620 亿。根据分布估值法，将目标价由106.42 上调至110.27元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期