值得关注的核心资产，估值具备吸引力

　　截至2019Q3，公司核电控股装机在全国占比39%，短期有望受益于三门2 号复工+折旧政策调整，长期则受益于装机持续提升。目前股价处于2016年以来低位，我们预计2020 年利润有望达到60.4 亿，在假设分红比率为45%的情况下，股息率3.8%，市盈率11.8x，吸引力显现。我们维持2019年盈利预测，上调2020-21 年归母净利为60.4/65.9 亿元(调整前：52.9/57.5 亿元)，预计公司2019~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元(调整前：0.31/0.34/0.37 元)，参考可比公司2020 年PE 平均值为15 倍，我们给予公司2020 年15.5-17.5x 目标PE，每股目标价6.01-6.79 元。

　　核电装机占全国半壁江山，短期/长期皆有业绩亮点

　　截至2019Q3，公司共21 台机组投运，控股装机1909 万千瓦，全国占比39%。未来业绩亮点突出：1)短期来看，三门2 号复工+折旧调整驱动2020年归母净利边际增长约12 亿(剔除三门核电折旧调整带来的重复计算)，其中三门2 号复工有望驱动2020 年归母净利增长9.2 亿(其中折旧政策调整驱动归母净利增加约0.6 亿)，折旧政策调整进一步驱动2020 年归母净利润增长约3.4 亿元;2)长期来看，公司在建装机容量可观，2020-21 年将是核电投运小高峰(每年有2 台机组投运)，2020-25 年控股装机容量有望增长764 万千瓦，驱动公司控股装机在目前基础上增长40.0%。

　　2020 年PE 不足12 倍，股息率有望达3.8%，估值具备吸引力

　　2019 年4 月公司可转债成功发行，转股价6.2 元。2019 年股权激励方案落地， 行权价5.21 元/股。2019 年12 月公告， 部分董监高拟自2019.12.4-2020.5.31 每人增持10-20 万元。目前公司股价仅4.58 元，处于2016 年以来低位，高管增持彰显对公司未来发展信心。根据公司核电投产规划，2020-21 年将是核电投运小高峰(每年有2 台机组投运)，待密集投产期结束后，资本开支有望回落，分红比例有望提升。目前我们保守预测公司2020 年利润有望达到60 亿左右，在假设分红比率为45%的情况下，目前股价对应股息率达到3.8%，市盈率仅11.8 倍，吸引力显现。

　　维持买入评级，目标价6.01-6.79 元

　　考虑到三门2 号已于2019 年末重新并网发电，我们维持2019 年盈利预测，并适当上调2020-2021 年归母净利润分别为60.4/65.9 亿元(调整前：

　　52.9/57.5 亿元)，我们预计中国核电19~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元(调整前：0.31/0.34/0.37 元)，参考可比公司2020 年PE 平均值为15 倍，考虑到中国核电处于成长期，龙头效应明显，应当享受一定溢价，我们给予公司2020 年15.5-17.5 倍目标PE，每股目标价6.01-6.79 元。

　　风险提示：项目投产不及预期，电价下行&补贴下滑风险。