平安银行2019 年业绩整体符合市场预期，ROA 同比提升、息差韧性优于同业、资产质量继续夯实。展望未来，其对公业务的修复有助于盈利能力继续逆势保持稳定。

　　投资建议：由于经济下行期加大拨备计提力度，下调20/21/22 年净利润增速预测至14.65%/15.21%/14.28%，调整EPS 预测至1.62(-12bp)/1.87(-17bp)/2.15 元，BVPS 15.47/17.18/19.14 元，现价对应9.04/7.82/6.82 倍PE，0.95/0.85/0.77PB。零售保持领先，对公初见成效，ROA 未来有望逆势保持稳定，维持目标价21.84 元，对应20 年1.41 倍PB，现价空间49%，增持评级。

　　盈利能力逆势提升。因加大拨备计提力度和息差走扩幅度收窄，使19A 净利润增速较19Q3 小幅下降1.9pc;但是由于全年资产增速提升和息差较强韧性，2019 年ROA 较2018 年逆势提升3bp 至0.77%。

　　继续夯实资产质量。加大拨备计提力度并非由于资产质量恶化，是零售转型到达“攻坚”阶段，为夯实质量而收严认定标准，体现在：

　　①19A 逾期90+偏离度较19Q3 下降5pc 至82%;②若仍按照原认定标准，则19A 零售贷款不良率环比19Q3 下降10bp。

　　存款维护息差韧性。19 年Q4 单季息差(日均余额口径)环比Q3 走平，表现优于同业，归因于：企业和个人的定期存款成本率全年呈下降趋势，带动整体存款成本逆势下行，显示出客户粘性的不断提升和对公负债的恢复。存款的修复将有助于息差未来继续跑赢同业。

　　风险提示：宏观经济失速下行，信用风险爆发。