投资要点：

　　中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区，经济地理位置优越，铁路、公路运输便利，是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一，煤炭品种主要有1/3 焦煤、焦煤及肥煤，产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至2018 年底，公司拥有在产矿井14 座，合计产能3395 万吨。煤炭业务为公司主要利润来源，其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。

　　深耕“精煤战略”，背靠集团资源充足。近年来，公司深入贯彻实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增利”。近5 年来，公司精煤销售占比由2015 年的22%提升至2019 年的41%，由于精煤售价为混煤的2~3 倍，使公司销售均价逆势持续增长，有效抵御煤价下跌冲击。从资源来看，公司矿井目前平均可开采年限为29 年，同时集团仍有在产及在建产能近1000 万吨，根据解决同业竞争承诺，我们认为公司资源接续平稳。

　　减员增效降本可期，持续回购彰显信心。目前公司员工总数为8.87 万人，人力成本占吨煤成本约40%，均处于可比公司较高水平，若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本，提升利润。根据集团计划，2020 年集团计划减员2 万人，到2028 年减员6 万人以上，我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人，有望带来30~40 亿的成本下降。公司2019 年4 月公告，拟以2.7~3.3亿自有资金进行回购，截至2019 年底，公司已累计回购2.5 亿元，减少流通股本2.53%，我们认为大额持续回购彰显公司信心，同时也增厚了2019 年EPS 约2.6%，体现了公司对投资者的回馈意愿。

　　投资建议：低估值，业绩有望持续增长。我们认为，随着公司“精煤战略”

　　不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时，公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降。我们估算公司19/20/21 年归母净利润为11.79/12.29/13.76 亿元，EPS 为0.50/0.52/0.58 元，BPS 为5.82/6.34/6.92 元，按照2 月13 日收盘价3.74 元，对应PE 为7.49/7.19/6.42倍，PB 为0.64/0.59/0.54 倍。参考可比焦煤公司，给予公司2020 年9~10倍PE，对应合理价值区间4.68~5.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。