全球CCL 龙头，精细化管理和技术研发打造核心竞争力。生益科技作为覆铜板行业龙头，产能持续扩张，市占率稳居全球前二。公司核心竞争力在于精细化管理能力和强大的技术研发实力，产品品类丰富度和盈利能力业内领先。通过产品结构持续升级，熨平行业周期波动，业绩稳健增长。

　　受益5G 和云计算，高频、高速CCL 业务迎放量。5G 带动高频CCL 率先放量，但更大增量来自数据中心高速化驱动的高速CCL，规模数倍于高频市场：1)北美云巨头Capex 展望乐观，Intel 新CPU 即将发布，服务器需求有望回暖;2)新CPU 支持的PCIe 接口升级，主板CCL 等级需提升至Low Loss，以及交换机、路由器高速化下板材进一步升级。公司深耕高频、高速领域多年，产品竞争力大幅提升，有望迎来放量。

　　FR4 具备价格弹性，生益电子通信板持续快速增长。高速CCL 需求旺盛，对FR4 产能挤压，中短期新增产能释放有限，叠加上游原材料景气复苏，FR4 价格和盈利均有望回升。另外，生益电子作为通信PCB 第一梯队厂商，受益5G 基站和数据中心建设有望持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议：基于高频、高速CCL 业务放量，FR4 景气度回暖，以及生益电子通信板持续快速增长的核心判断，公司业绩有望保持快速增长，我们微调公司2019-2021 年净利润为14.5、19.3、24.5 亿，对应2020/2/10收盘价PE 为36.6、27.5、21.7 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：5G 基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。