预测盈利同比下降46.1%

　　公司公布2019 年业绩快报，预计实现收入41.6 亿元，YoY +3.4%，归母净利润3.1 亿元，YoY -46.6%。业绩符合我们预期。

　　营业收入实现小幅增长，主要系草铵膦放量，我们预计公司全年销量增长3000 吨至1.1 万吨左右；此外公司丙炔氟草胺在2019年投产也对收入有一定贡献。毛利率、净利率同比出现较大幅度下滑，主要系报告期内公司主要产品草铵膦价格大幅下跌，2019年均价13.2 万元/吨，YoY -28.7%。

　　关注要点

　　供给收缩，草铵膦价格向上动力增大。草铵膦价格近期出现反弹，从底部的9.5 万元/吨上涨至当前的11 万元/吨，主要原因是行业第二大企业（产能）以及重要中间体供应商一泰科技由于环保原因阶段性停产，目前仅能低负荷运行。利尔是行业龙头，广安基地现有产能约3000 吨，我们认为公司近期技改停产或将加剧阶段性的供应短缺问题。当前价格水平下，行业内生产企业普遍面临亏损，龙头企业挺价意愿明显。考虑到当前行业供应状态，以及1Q20 终端淡储需求，我们判断草铵膦价格有望阶段性触底回升。

　　工艺升级，利尔重夺草铵膦成本优势。公司曾经是格式法工艺的行业领先者，成本低于同行。后随着七洲的二乙酯工艺打通，公司被阶段性超越。公司新建MDP 项目，采用类拜耳工艺，是目前行业较具竞争力的生产路线。公司现在广安基地应用该技术，未来计划对绵阳基地产线进行升级。我们预计新工艺较现有工艺单吨成本有望降低2 万元左右，通过本次技术升级，公司将重夺草铵膦成本优势。

　　MDP 逐步释放，未来绵阳也将技改降成本。公司规划MDP 产能1.5 万吨，产能将逐步爬坡释放。我们预计公司本次先对广安技改并线，未来会对绵阳生产线进行升级，公司的整体成本降低。

　　估值与建议

　　我们首次引入2021 年业绩预测，基本维持2019 年净利润不变，并上调2020 年盈利3.8%至3.8 亿元。当前股价对应20/14 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，公司业绩2020 年有望触底向上，维持“跑赢行业”评级，上调目标价18%至16.8 元，对应25/16 倍2020/2021 年市盈率，16%上涨空间。

　　风险

　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。