投资要点：职业经理人制度落地，执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark 上市和发行GDR 契机，加快国际化战略布局。科技投入高，通过智能投顾平台助力财富管理转型。

　　职业经理人制度试点落地，新任执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点，设立执行委员会，作为公司的最高经营管理机构。2019 年12 月公司发布公告，任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官)，职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外，来自监管和电信企业，背景多元，专业能力强。

　　四地上市券商，充分利用AssetMark 上市和发行GDR 契机，实现国际化战略布局。公司于2019 年6 月在伦交所发行GDR。2019 年7 月，子公司AssetMark在美国纽交所成功上市，公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务，2019 年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格，实现A 股、港股、纽交所和伦交所GDR 四地上市。

　　“涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头，进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略，2019年上半年“涨乐财富通”下载量227 万，平均月活数为749 万，位居证券公司类APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%，88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019 年上半年实现经纪业务收入22 亿元，同比+21%。

　　股基交易额市占7.63%，继续保持行业第一。

　　加强科技投入，建设数字化投顾服务工具，助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。

　　公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式，同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。

　　投行业务充分发挥并购重组优势，持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面，公司秉持“以客户为中心”的经营理念，以大投行一体化平台和全业务链体系为依托，以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向，加强境内境外、场内场外跨市场协同，加大对科技创新类企业支持力度，全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019 年前三季度，公司实现投行业务收入12 亿元，同比-4%。

　　【投资建议】我们预计公司2019-21E 年EPS 为0.83/0.97/1.05 元，BVPS 为13.26/13.98/14.75 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其19 年1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间21.22-23.87 元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强