投资逻辑

　　徽酒龙头再振兴，专注变革助成长。古井贡酒是安徽白酒龙头，中国老八大名酒企业之一。2007 年新管理层上任后进行自我调整回归主业，2008 年推出主打产品年份原浆系列，进行渠道的精耕细作与产品结构优化。2019Q1-3 营收82.03 亿元， 同比+21.31% ; 归母净利润17.42 亿元， 同比+38.69%。

　　卡位次高端市场，产品结构持续升级。安徽省内经济增长稳定，市场的主流消费价格带上移，次高端扩容。公司作为徽酒龙头，聚焦次高端市场，成功实现了产品结构升级和放量。公司一抓产品结构升级，古8 及以上实现高增长，占比持续提升;二抓献礼古5 控量保价，稳定省内价盘及渠道利益，三抓部分县级渠道市场，进一步提升市场竞争力。

　　渠道、产品、品牌三力齐发，造就核心竞争力。(1)渠道方面，古井贡酒自2009 年实施“三通工程”，直接接触终端网络。古井保证了对渠道价格的掌控能力，并且建立了稳固的厂商关系，在渠道上也尝试创新，采取“区域保护+分渠道操作”模式实现新产品的快速布局。(2)产品方面，以年份原浆为绝对主力，产品覆盖面广，而随着消费升级，古井贡酒不断调整优化自身产品结构且进行产品创新，强化高端占位。(3)品牌方面，一方面古井贡酒大力宣传品牌，销售费用逐年走高以建立品牌制高点，另一方面古井集团深入实施5.0 战略与追求国际化并进，助推品牌新高度。

　　国企改革释放新活力，省外扩张加速。2019 年亳州市国资委将持有的古井集团60%股权，无偿划转至亳州市国资运营公司，促进内部机制更加灵活，推动古井贡酒的发展。“年份原浆+黄鹤楼”双品牌运作持续发力，河南处于上升发力期，仍是主攻战场持续下沉;江浙沪大商模式推行，品牌势能提升;湖北市场，双品牌运作下，黄鹤楼协同效应加速显现，收入规模持续扩大。

　　投资建议

　　盈利预测： 预计2019-2021 年收入107.50/130.76/155.44 亿元， 同比+23.76%/21.64%/18.87%;归母净利分别为23.21/29.55/36.84 亿元，同比+36.93%/27.30%/24.04%;对应EPS 分别为4.61/5.87/7.32 元，给予公司20 年25 倍市盈率，目标价147 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、宏观经济下行、行业竞争加剧