投资要点：

　　维持增持评级 。华东区域增速亮眼，2020年开门红表现积极，产品结构持续调整顺应消费升级，次高端产品逐步导入奠定发展优势。维持2019-2021 年EPS 预测值1.54、1.98、2.43 元，考虑区域深耕、结构升级动力强，给予2020 年32XPE，上调目标价至63 元(前值59 元)。

　　华东区域2019 年表现优异，2020 年开门红奠定发展基础。根据草根调研情况，预计华东区域2019 年同比+50%左右，无锡、苏州等市场保持30%左右增长，浙江、上海预计增长65%，2020 年华东区域有望带动公司继续增长。草根调研反馈2020 年华东区域开门红销售预计占全年销售目标55%，目标有所提升，目前经销商打款情况积极，新品动销情况较好，春节旺季开创全年发展良好开端，2020 年值得期待。

　　产品结构升级，战略单品稳步增长，明星产品多头并进。华东区域100元以下价位带牛栏山竞争优势明显，根据草根调研，预计华东主力战略单品陈酿占65-70%，增速30%左右，铺货率较高，珍品、45 度陈酿等预计增速更快。未来产品结构升级是大趋势，通过主推次高端及以上产品，引导消费习惯升级。

　　渠道精细化管理，进一步下沉。2018 年起牛栏山开始渠道精细化管理，2019 年下半年开始加大下沉力度，草根信息反馈华东经销商盈利水平为25-30%，经销商稳定性极高。2020 年开门红任务量较大，预计库存水平2-3 个月左右，正常情况下基本保持1 个月左右的良性安全库存。

　　风险提示：宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等