报告要点

　　事件描述

　　扬农化工披露2019 年三季报：公司实现营业收入70.6 亿元，同比去年同期(调整后，下同)增长1.1%，归属于上市公司股东净利润10.7 亿元，同比增长14.7%，扣非后为7.9 亿元，同比增长1.3%。公司基本每股收益为3.45元。2019 年第三季度，公司实现营业收入18.0 亿元，同比下降8.2%，归属净利润2.2 亿元，同比增长0.5%。

　　事件评论

　　公司前三季度业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司前三季度除草剂板块实现销量2.9 万吨，同比大幅下降34.0%，销售均价同比下滑29.6%，因此除草剂板块实现收入8.5 亿元，同比下降53.6%;杀虫剂板块实现销量1.1 万吨，同比增长11.1%，销售均价同比增长9.6%，因此杀虫剂板块实现收入24.6 亿元，同比增长21.8%。由于公司前三季度杀虫剂产品量价齐升，加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑，生产成本有所下降，因此公司的利润增速超越营收增速。

　　毛利率提升，期间费用率有所增长。公司前三季度整体毛利率为28.7%，同比去年同期(调整后，下同)提升1.0 pct，主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格下降。前三季度期间费用率为10.6%，同比增加0.5 pct，主要源于汇兑收益下降。

　　内生外延持续加码，公司未来值得期待。内生方面，公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目，提升产能规模，丰富农药品类，进一步扩大发展空间。外延方面，公司完成收购中化作物、农研公司100%股权，并持续推进南通宝叶公司的收购事项，子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。优嘉公司拟出资1.32 亿元收购宝叶公司100%股权。2018 年宝叶公司营业收入为1.1 亿元，净利润为873.3 万元。

　　维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生外延共促快速发展。预计公司2019-2021 年归属净利润分别为12.5、13.1以及17.0 亿元，对应2019 年10 月29 日收盘价PE 分别为12.6 倍、12.1 倍及9.3 倍。

　　风险提示： 1. 项目推进不及预期;

　　2. 下游需求不及预期。