天味食品(603317)：积极动销驱散悲观预期 质疑声中洞见未来需坚定

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘畅/吴文德 日期：2021-03-05

　　公司景气度持续向上，悲观预期下坚定推荐。

　　近期受市场波动和四季度报表不及预期影响，公司股价跌幅较大。在市场预期调整后，我们仍坚定看好公司未来发展，预计一季度公司营收和利润将有大幅增长。一方面，一月份是公司的传统旺季，今年春节后延或提高1 月份的备货量，我们预计公司1 月份有较快增长，其中酸菜鱼调料环比Q4 或有望增长;另一方面，2 月份受20 年低基数影响，有望延续高增态势，整体来看，我们预计Q1 公司景气度持续提升。

　　全年来看，我们预计公司仍将继续推进大红袍和好人家双品牌建设，同时继续加大广告费用投放，建设品牌影响力。21 年公司在渠道势能释放、经销商开拓以及新品放量等基础上，仍有望实现快速增长。

　　复合调味品赛道优，公司作为行业龙头有望持续受益。

　　从食品饮料各子板块横向对比来看，复合调味品赛道表现出高成长性，主因行业具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续快速增长。

　　我们预计复合调味品行业远期规模有望突破4000 亿元，市场空间广阔。在行业高景气的背景下，天味作为行业龙头，也快速抓住行业发展契机，通过全国化渠道网络建设和品牌推广，快速和竞争对手拉开差距，逐步形成规模化优势。

　　20 年在经销商开拓和大红袍拆分背景下，公司经销商有望超过3000 家。随着渠道拆分的逐步完成，预计21 年新增经销商数量或放缓，届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。品牌方面，通过规模化的网络布局以及空中地面广告的推广，品牌影响力逐步建立，竞争力持续强化。

　　此外，公司成立上海分公司，通过优化战略布局，进一步开拓区域市场、拓宽高端人才引进渠道，持续提升公司核心竞争力。

　　底料川调优势持续强化，持续看好龙头公司天味。

　　我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。

　　我们认为公司渠道扩张加速推进，同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动，不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速，随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富，公司业绩有望保持快速增长。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营收23.65/32.70/44.16 亿元，同比+36.91%/38.29%/35.01%，实现归母净利润3.84/5.13/7.17 亿元，同比+29.27%/33.55%/39.88%，EPS 分别为0.61/0.81/1.14 元，维持公司“买入”

　　评级。

　　风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。

　　仙鹤股份(603733)：21年量价齐升 业绩有望高歌猛进

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-03-05

　　业绩简评

　　公司发布业绩报，2020 年实现营收48.4 亿元，同比+6.04%，归母净利润7.2 亿元，同比+62.5%;其中4Q 实现营收15.1 亿元，同比+17.6%，归母净利润2.2 亿元，同比+28.1%。

　　经营分析

　　新产能如期投放， 产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5、东港片区PM28 项目于2020 年8 月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。

　　受益原材料低位+产品结构优化，2020 净利率同比+5.1%。2020 全年阔叶浆均价较2019 年-885 元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。

　　当前阔叶浆均价5830 元/吨，较11 月底拉涨2293 元/吨，我们预计1Q-3Q2021 年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着4Q 巴西和智利合计400 万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在2020 年对木浆进行了战略备库，且1 月初以来对下游顺利进行价格提涨，1 月/2 月/3 月分别发布500/500/1000-2000 元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。

　　短中长期成长路径清晰，期待2021 年量价齐升。产能方面，公司10 万吨新产能预计于今年上半年逐步落地，2022 年上半年30 万吨食品卡纸项目有望投产，长期看，广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道，且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.01、1.38、1.68 元，当前股价对应PE 分别为26、19、16 倍，公司是国内特种纸龙头，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地贡献业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;原料价格大幅波动的风险;4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。

　　招商公路(001965)：拟申报发行公募REITS 有望增厚利润同时提升ROE

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-03-05

　　新闻/公告

　　招商公路发布公告，以全资子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特许经营权开展公开募集基础设施证券投资基金(以下简称“基础设施公募REITs”)的申报发行工作。

　　投资要点

　　以亳阜高速为开端，积极推动开展公募REITs2020 年4 月以来基础设施公募REITs 领域相关政策陆续出台，为优化公司资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs 的申报发行工作，具体方案仍待确定。

　　我们认为本次试水或是公司主业模式适度转向轻资产平台化运营的重要起点。

　　标的路段亳阜高速历史增长稳健

　　安徽亳阜高速起于亳州、终于阜阳，是安徽省公路网规划中“四纵四横八连”

　　南北方向的重要高速通道。路段于2006 年12 月通车，收费期至2036 年12 月，全长101.3 公里， 2016-2019 年日均车流量CAGR+11.2% 、通行费收入CAGR+7.2%，2019 年，亳阜高速通行费收入占公司通行费总收入7.3%。

　　基建公募REITs 有望在推升ROE的同时带来估值溢价：

　　1) 从收益来源看，对于基建公募REITs 原始权益人(路企)，收益可划分为两部分，一是收取出让资产对价高于账面净值的部分确认投资收益，二是若后续仍受托管理该资产可收取受托管理费。

　　2) 从业务影响看，公司路产管理运营经验丰富，此次旗下亳阜高速出表开展基建公募REITs 业务，有望通过优化资本结构实现轻资产平台化运营，一方面提升主业经营持续性，另一方面推升ROE，同时享受一定估值溢价。

　　招商公路成长性回归，具备业绩估值高弹性

　　我们认为当前市场对公司3 个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性极大：

　　1) 收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升，具备原生成长性;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。存量增量叠加，成长性回归。

　　2) 产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。

　　3) 分红成长性方面，公司2017-2019 年分红比例维持40%，未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。

　　盈利预测及估值

　　由于本次项目实施仍有一定不确定性，同时考虑公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别21.57 亿元、54.14 亿元、59.43 亿元，对应当前股价PE 分别20.3 倍、8.1 倍、7.4 倍，后续具备较大修复弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：高速公路补偿措施不及预期;REITs 定价低于预期;路产收购不及预期。

　　豪迈科技(002595)：轮胎巨头上调资本开支 继续看好轮胎模具需求

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：王珂 日期：2021-03-05

　　轮胎巨头投资加码，国内胎企开工率创新高，维持豪迈科技“买入”评级根据轮胎企业2020 年经营报告，随着2020 年Q4 自身经营逐步复苏，国际轮胎巨头纷纷加码2021 年资本开支，轮胎模具行业直接受益。国家统计局数据显示，2021 年3 月第一周国内企业全钢胎、半钢胎产能利用率同比大幅增长，均创历史新高，受下游开工率提升带动，模具需求有望继续走高。

　　豪迈科技下游客户为国内外知名轮胎企业，公司产品竞争力突出，燃气轮机、风电铸件等新业务有望打开公司新的成长空间，我们预测公司2020-2022 年公司归母净利润分别为10.56/13.61/17.40 亿元，EPS 分别1.32/1.70/2.18 元/股，维持盈利预测不变，最新股价对应PE 23.5/18.2/14.2 倍，维持“买入”评级。

　　国际轮胎企业加码2021 年资本开支力度

　　根据轮胎企业披露的2020 年业绩报告，固特异计划2021 年资本开支8.5 亿美元，同比增长31.4%;普利司通也上调了2021 年资本开支计划，资本开支/营业收入比例预计为9.37%，是2019 年以来的最高水平，海外轮胎龙头资本开支力度加大。其中，米其林2020 Q4 乘用车和轻卡轮胎销售表现已接近2019Q4 水平，并预测2021 年其各类轮胎业务同比增长6%~12%;普利司通预测2021 年自身乘用车、商用车轮胎销售额同比分别增长6%~10%、11%~15%。

　　国内轮胎企业3 月初产能利用率创近年新高

　　根据国家统计局数据，2021 年3 月第一周国内轮胎企业全钢胎、半钢胎平均产能利用率分别为75.12%和72.26%，较2016-2020 年同期平均值分别提高12.65pct和9.58pct，均创2015 年以来新高。从国内轮胎产量和出口销量也基本印证了中期景气复苏的趋势，2020 年7-12 月国内轮胎产量和出口销量同比增速都基本转正。展望2021 年，受下游开工率提升带动，国内模具需求有望继续走高。