未来业绩增长可期：

　　改性塑料市场空间巨大，公司顺势跑马圈地。预测到2019年改性塑料全球消费1.7亿吨，2013~2019年复合增长率4.7％，总价值3520亿美元。增长动力来自常规塑料升级替代、汽车轻型化、航空材料、包装及新兴市场的消费升级。公司顺势积极扩充产能，贴近消费市场布局，已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳六大生产基地，贴近终端消费市场。为拓展海外业务，2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产基地，率先为全球化经营探路。

　　受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下，中长期石油和煤炭等大宗商品价格将保持低迷，促使中上游化工品价格下行，对改性塑料厂商有利，因为其下游客户相对粘性，需求波动小，产品配方的不完全透明性，可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处，无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物，石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本，事实上自10月份石油价格快速下跌，同期公司的主要原料PS，ABS，PP，PE，PA6等已出现大幅度下降，Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升，按照产品成本下降5％，客户均等分享原则，提高公司毛利2％，有望给公司每年增加利润2.6亿，相当于每股0.1元。

　　产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势，以中低端产品为主，毛利通常低于15％。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司包括杜邦、陶氏化学、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索尔维、三菱和利安德巴塞尔占据，公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化，缩小和世界水准的差距，加强对客户的技术支持以及服务的力度，凭借性价比优势，相继进入国际汽车厂商的供应商体系，逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善，公司产品将覆盖高、中、低端三个层次，建立更加完整丰富的产品体系，致力于提供一体化解决方案，这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。

　　公司新材料未来贡献不可忽视。公司投入大量财力和技术力量开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。其中降解塑料与新疆兵团农业技术推广总站进行700万亩生物降解农膜的示范和推广，消除“白色垃圾”已获得客户认可，为完全降解塑料的广泛推广奠定了扎实基础。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可，建立了万吨级合成生产装置，产品销量大幅提升。包括还在给客户应用开发的碳纤维在内，虽短期内还不能实现业绩收益，但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展，未来贡献不可忽视。

　　首次给予“推荐”评级。预测金发科技2015年销售额突破200亿，2016年突破240亿，受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响，预测公司2014~2016年每股EPS为0.27、0.54、0.63元，按照2015年16倍PE计算，目标价格8.64元。

　　风险提示：风险一：石油价格快速回升，原料成本大涨；风险二：国内需求大幅度萎缩。

　　华峰氨纶（行情，问诊）：三季度业绩符合预期，原材料跌价带动业绩增长

　　华峰氨纶 002064

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，周惠敏 撰写日期：2014-10-27

　　事件：公司公告2014年三季报，1-3季度公司实现营业收入17.46亿元，同比增长-2.62％，归属上市公司股东净利润3.01亿元，同比增长80.10％，EPS0.4元；第3季度实现营业收入5.59亿元，同比增长-14.56％；实现归属上市公司股东净利润9115.16万元，同比增长4.41％，扣非后归属于上市公司股东的净利润9184.27万元，同比增长14.43％，EPS0.12元，基本符合市场预期；公司预计2014年归属上市公司股东净利润区间为3.8亿-4.3亿元，增速区间为37.30％-55.37％。

　　投资要点：

　　1-3季度营业收入同比增长-2.62％，第3季度同比增长-14.56％，环比增长-13.87％的主要原因是氨纶均价的同比下跌。13年第3季度氨纶价格位于高位，40D价格在季度末曾高达5.2万元/吨（含税），而今年随着下游需求增速的回落，氨纶价格从年初开始下跌约7％-9％，使营业收入同比、环比均下滑。

　　3季度毛利率同比上升4.48％，销售费用率同比上升0.81％，管理费用率同比上升0.57％。PTMEG的价格自13年年初以来呈现出单边下跌的趋势，今年3季度均价同比下跌13％，其跌幅大于价格跌幅导致毛利率同比上升4.48％；产品价格下跌、单吨费用稳定导致销售费用率和管理费用率同比上升。

　　氨纶行业目前处于供需平衡状态，4季度价格将保持平稳。受氨纶下游行业不景气的影响需求增速维持8％-10％左右，14-15年全年产能增速约为8.6％、7.9％，氨纶将长期维持供需紧平衡的状态，预计4季度氨纶价格将保持平稳，毛利率将长期维持30％左右。公司重庆项目一期3万吨产能预计在14年年底投产，产能增长52.6％，新增产能可充分享受氨纶的高景气。

　　环己酮项目贡献业绩+固化道床项目有望打开成长空间。12万吨环己酮产能于8月完成了工程建设，我们预计该项目明年可为公司贡献业绩，预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000万元；聚氨酯固化道床项目产品目前已经研发成功并完成初试，该项目市场空间巨大，有望成为公司未来潜在的重要增长点。

　　公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.81、1.14元，PE分别为18.2、11.8、8.4，未来6-12个月的目标价为12元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业产能扩张速度超市场预期；经济增速放缓带来的需求低于预期。

　　正泰电器（行情，问诊）：致力于打造智能电气产业集群平台，关注转型升级

　　正泰电器 601877

　　研究机构：东北证券（行情，问诊） 分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-11-18

　　国内低压电器行业虽然需求增速放缓，但集中度仍有提高空间。低压电器有硬需求和弱周期特征，近几年行业增速略高于GDP 增长，结构性亮点在城镇化建设、新能源比重提升等。低压电器行业还有大量销售额在一亿以下的小微企业，在行业进入综合竞争时代，三四线厂家生存日益维艰，在优胜劣汰法则下有利于龙头企业做大。

　　正泰电器在中低端价格敏感型红海市场胜出成为内资龙头企业。公司目前已经度过了生存和快速发展期，能在当初温州众多家庭作坊中脱颖而出，得益于公司较早意识到鱼龙混杂、以次从好的野蛮时代会逐步向市场正规化过渡，因而持续进行技术研发投入和生产成本挖潜，给客户提供物美价廉的产品，同时公司通过庞大的经销商渠道体系和长年累月的市场沉淀，铸就了今天的品牌影响力。