江苏银行(600919)

　　投资建议： 预计江苏银行 2018-2020 年净利润增速为 10.91%/11.92%/13.54%，对应 EPS1.14/1.28/1.45 元， BVPS8.78/9.74/10.85 元，现价对应18/19/20 年 6.51/5.82/5.12 倍 PE， 0.85/0.76/0.68 倍 PB。 综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式，首次覆盖给予江苏银行 2018 年 1.0 倍 PB，目标价 8.78 元，增持评级。

　　经营亮点： 深耕江苏中小企业，资产质量持续改善

　　1.深耕江苏中小企业。 江苏银行扎根江苏， 为多家城商行合并而来，股东背景多为地方政府和企业，与地方合作紧密，客户资源丰厚。 小企业定位鲜明， 15 年小企业贷款占比超 50%， 16 年省内小微贷款市占率第一。

　　2.息差有望企稳回升。 江苏银行息差偏低，主要受同业负债依赖性较强拖累，预计未来将改善： ①负债端压力下降，同业利率 18Q1 末已企稳，货币政策边际放宽;②资产端具有弹性， 64%贷款将于 18 年到期， 信贷占比逐季提升，预计资产结构调整和续定价将带来收益率回升。

　　3.资产质量持续改善。 江苏银行 15 年以来逾期率、关注率等先行指标持续改善，不良生成率于 2017 年见拐点，资产质量持续改善。 17 年末偏离度回归 100%以内，资产质量更为真实，预计未来不良生成压力将继续减缓。 拨备覆盖率 184%， 叠加监管要求放松， 拨备仍有反哺空间。

　　风险提示： 经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。