用友网络(600588)：深度聚焦BIP 加速云转型

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：翟炜 日期：2021-02-19

　　事件

　　2 月9 日，用友拟以人民币2.83 亿元，受让参股子公司大易云56.57%的股权。受让完成后，公司将持有大易云84.74%股权，大易云成为其控股子公司。

　　评论

　　收购大易云，加速构筑用友云服务生态。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为主业SAAS 服务提供商。公司深耕招聘领域多年，2019 年我国HCMSaaS 市场排名第四，累计服务客户超700 家，商业模式为纯粹的公有云订阅服务模式。20 年实现营收6248 万元，其中订阅收入占比超90%。我们认为公司通过收购大易云可进一步完善YonBIP 在人力云领域的综合实力，打开HR SaaS市场，逐步构筑以BIP 为核心的用友云服务生态。

　　组织架构调整和系列资本运作，深度聚焦BIP，加速云转型。我们认为近期公司一系列的组织架构调整和资本运作其主要目的就是战略聚焦BIP，加速云转型：

　　1、20 年11 月23 日，公司拟将其控股子公司用友汽车分拆上市，分拆瘦身后用友将更加聚焦云主业。

　　2、21 年1 月4 日，董事长王文京先生再度出任公司总裁，有利于协调集团上下全部资源，全力贯彻云转型战略。

　　3、1 月14 日，公司子公司畅捷通拟回归A股上市。畅捷通是用友在小微企业服务市场的重要布局，20 年前三季度收入3.46 亿元，同比+5%，其中云服务收入1.52 亿元，同比+126%。用友3.0 云转型战略下，中国小微企业云服务市场潜力巨大，通过回归A 股市场拓宽融资渠道，加速云化，有助于拓宽长尾客户。

　　4、1 月29 日，公司披露21 年计划总体增员2500 人，同比+10%;重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500 人，占比60%;新增研发人员主要投入YonBIP 产品的持续研究与开发。彰显了公司加大研发投入、全力聚焦云转型的决心，力图打造BIP 产品成为公司在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史大机遇中的重要抓手。

　　投资建议

　　预计20-22 年净利润为11.86、13.78、17.76 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　企业上云不及预期;市场竞争加剧;高端ERP 市场国产替代不及预期。

　　北摩高科(002985)：品类扩张+系统集成的平台型公司

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲/朱雨时 日期：2021-02-19

　　军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量

　　公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，在部分型号上实现了独家供货，部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。

　　产品具备耗材属性，存量维修替换市场空间巨大军工耗材，维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。

　　民机市场稳步推进，蓄势待发

　　公司近年来在民机刹车业务发展良好，在产品性能和资质方面均有进展。2020 年6 月公司研制的空客A320 飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功，标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020 年12 月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举，公司可凭借蓝太航空的多项PMA 资质快速切入民机刹车市场，蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。

　　品类拓展+系统集成，构筑纵深竞争力

　　公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘(副)为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。

　　投资建议

　　公司是军机产业链中的核心标的，近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性，同时在民机领域也进展良好，蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程，民机市场空间更大。我们预计公司2020 年至2022 年分别实现营业收入5.91 亿元，9.16 亿元，13.45 亿元;分别实现归母净利润3.28亿元，5.13 亿元和7.38 亿元;对应EPS 分别为2.18 元，3.41元和4.91 元;对应PE 分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。

　　领益智造(002600)：20Q4业绩大幅扭亏 业务多元化布局成效初显

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-02-19

　　20Q4 业绩大幅扭亏，汇兑损失拖累 H2 利润。2021 年 1 月 29 日公司发布 2020年度业绩预告，公司全年实现归母净利润 22.5-23 亿元，同比增长 18.8%-21.4%，实现扣非净利润 21-21.5 亿元，同比增加 132%-137%。对应 20Q4 实现归母净利润 8.1-8.6 亿元，同比大幅扭亏。

　　20H2 受人民币升值影响，公司产生汇兑损失约 2.5 亿元，剔除该影响公司实现归母净利润约 24-25.5 亿元，同比增长32.0-34.6%，实际经营状况更佳。公司功能件板块盈利稳健，结构件、充电器、磁材板块实现扭亏，整体毛利率及净利率同比均有所上升，垂直一体化成效初显。

　　核心板块稳健增长，大客户份额持续提升。20 年公司核心板块领益科技业务稳步增长并贡献主要利润，实现营业收入 190-200 亿元，同比增长 29.6%-36.4%。

　　公司深度绑定 A 客户，切入包括手机、耳机、平板等在内的全产品线，20 年公司主要受益于宅经济及 5G 带来的新机型强劲需求，21 年看好公司在大客户手表、笔电等产品料号渗透率的提升，及持续的 5G 换机需求带来产品量价齐升。

　　结构件板块整合成效凸显，20H1 大幅扭亏。20 年公司结构件板块营业收入同比增长 18%-22%，并在 20H1 实现大幅扭亏，全年预计实现净利润 1.2-1.3 亿元，同比增长 163.5%-168.8%。公司手机结构件业务稳定增长，并大力拓展耳机、平板、笔记本等产品线，进入多家品牌供应链。21 年公司将持续拓展安卓客户并加大自动化投入，有望实现人均产值、整体良率及盈利水平的进一步提高。

　　充电器板块 20Q4 实现盈利，看好成本优化带来业绩弹性。充电器板块经营逐步向好，已于 20Q4 实现盈利。业务方面，大客户项目 20H2 实现量产，各产品线良率及效率稳定提升;国内客户于 20Q4 量产 GaN 充电器，并成功导入 TV 适配器等项目。21 年预计海外工厂受疫情冲击将减轻，公司精益管理能力与赛尔康研发能力强强联合，有望进一步降本增效带来盈利能力提升。

　　收购珠海伟创力，FATP 布局全面展开。12 月公司公告拟以人民币 3.7 亿元加上交割珠海伟创力的现金余额为对价收购珠海伟创力 100%股权，拟将其作为粤港澳大湾区重要生产基地，承接整机组装业务。此前公司公告与光弘科技、拓印科技共同出资 1.2 亿美元设立越南子公司，并在桂林投资建设智能制造项目，实现与整机业务协同。21 年为公司 FATP 布局元年，中长期有望打开成长空间。

　　盈利预测、估值与评级：2020 年受疫情影响，公司出货节奏放缓，我们下调公司 2020 年归母净利润预测为 22.80 亿元。公司上游布局材料，下游延伸模组，结构件及赛尔康业务整合初见成效，长期发展潜力巨大，我们上调公司 2021、2022 年归母净利润预测为 33.74、41.15 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。

　　海大集团(002311)：打造极致产品与服务的农牧龙头

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-02-19

　　现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为主营，经过23 年的发展业务内容已延伸农牧领域的8 个类别及方向。公司2020 年实现营业收入604.2 亿元，同比增长26.9%;预计归母净利润25.0 亿元，同比增长51.6%。

　　公司全年饲料对外销售1470 万吨，同比增长19.6%;随着公司生猪养殖产能持续扩增，全品类饲料需求量保持高位，以及公司产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022 年归母净利润为25.0/33.2/39.7 亿元(此前预测值为25.0/31.1/35.6 亿元)，对应EPS 分别为1.5/2.0/2.4 元，当前股价对应PE 分别为56.1/42.2/35.3 倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。

　　需求带动公司产品转型，公司水产链业务盈利能力稳步提升我国水产消费需求持续增长，消费升级催化养殖产品结构调整，政策驱动水产供给养捕比持续提升，叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加，共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局，种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长，抬高公司水产链盈利能力。

　　禽链业务向末端食品流通环节贯通，盈利能力顺势抬升公司全品类布局，禽饲料销售量受益于周期共振，2019 年禽饲料销量711 万吨，同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整，已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通，食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。

　　猪链业务驶入规模扩增快车道，公司十年沉淀迎厚积薄发公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局，目前已经在全国成立44 家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100 万头。公司于2020 年底加快储备产能建设投产，我们预计2025 年可实现生猪出栏750 万头。

　　风险提示：上游原材料成本大幅上涨;肉禽产能高位，存在去产能预期;生猪养殖疫病风险仍存，公司生猪养殖产能投产节奏较慢;水产养殖疫病高发。