时代商学院孙华秋

你平时除了吃美团或饿了么外卖，还会经常购买半成品食材吗？

1月3日，半成品菜生产商苏州市味知香食品股份有限公司(下称“味知香”)向证监会提交招股说明书，拟登陆上交所，募资6.54亿元用于扩增产能和补充流动资金等。

味知香主营肉禽类、水产类、其他类三大产品品类200余种半成品菜的开发、

生产、销售，主要产品有牛仔骨、宫保鸡丁、水晶虾仁、铁板鱿鱼等众多经典半成品菜。

2016—2019年上半年，味知香营业收入分别为2.91亿元、3.59亿元、4.66亿元和2.37亿元，净利润分别为4147.79万元、5180.45万元、7112.49万元和3812.20万元，业绩保持快速稳定增长。

然而，时代商学院研究发现，味知香其实并不差钱，2019年上半年货币资金合计1.9亿元，货币资金总额占总资产的比例达77.72%，却募资2.4亿元补充公司流动资金。同时，公司近4年产能利用率持续下降，却募资把产能扩大3倍多，未来产能消化成疑。

1月23日，时代商学院就上述问题向味知香发函询问，1月24日，味知香回复称本次募投项目均围绕公司主营业务展开，是对公司现有业务的发展和完善，符合公司的发展战略。

不差钱却欲募资2.4亿

作为一家账面现金高达1.9亿元的食品企业，货币现金资产占比高达77.72%，且公司2019年上半年总资产仅2.49亿元，却募资2.4亿元来补充流动资金，其中的必要性有多大？

招股书显示，2016—2019年上半年，味知香的账面货币资金分别为1387万元、4288万元、1.51亿元和1.93亿元，货币资金增幅明显，且2018年和2019年上半年，货币资金总额占总资产的比例分别达70.17%和77.72%，占比较高，公司资金流动性充足。同时，公司应收账款也较低，2019年上半年，公司应收账款余额只有27.98万元。

经营活动净现金流方面也较为健康。2016—2019年上半年，味知香经营活动产生的现金流量净额分别为3073万元、3313万元、9356万元和4358万元。

公司也并无明显的债务压力，2016—2019年上半年，味知香的资产负债率分别为23.23%、24.42%、16.52%和12.31%，资产负债率持续下降。

此外，公司无长期和短期借款，而且2019年上半年应付账款仅1345.96万元，占总资产的5.4%。

时代商学院认为，在货币资金余额、经营现金流净额和负债等方面，味知香各个指标表现良好。在自身不差钱的情况下，味知香仍募资2.4亿元补充流动资金，这是否有圈钱之嫌？

对此，味知香回应称，本次募集资金投资项目与公司的财务状况相适应，募集资金到位后，公司资本实力将大幅增强，盈利能力及抵御风险能力也将显著提高。

新增产能消化成疑

味知香此次募集资金6.54亿元，其中2.86亿用于“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”。扩产完工后，公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，产能扩大3.3倍。

招股书显示，2016—2019年上半年，味知香的产量分别为8595.52吨、9352.69吨、12224.05吨和5538.32吨，产能利用率分别为107.44%、95.93%、81.49%和73.84%。

显然，公司的产能利用率呈持续下滑态势，2019年上半年的产能利用率仅73.84%。业界一般认为，生产线产能利用率在80%-85%比较合理，超过95%则处于产能紧张。

值得一提的是，味知香2018年产品新增销量才2269.07吨，2017年新增销量只有1320.52吨。按照募投项目的计划，味知香将新增5万吨产能，按2018年新增销量计算，也要22年才能消化完毕。假如乐观一点，按2018年新增销量翻倍计算，也要11年才能消化。

那么，味知香在公司现有产能利用率较低的情况下仍大幅扩产投资生产线的合理性何在？

味知香在招股书也坦承，半成品菜终端客户是个人消费者及餐饮企业，产品销售依赖于中间渠道，直销的比例较小，且需要冷链运输、低温保存，上述条件对销售网络的建立提出了较高的要求，销售渠道的覆盖程度很大程度上影响了市场销售情况。由于进入不同地域的市场需要考虑到不同区域消费者饮食习惯、消费能力等多种因素，公司的畅销产品在一些特定区域未必能带来相同的收益，并且公司在短时间内也难以针对特定区域迅速作出调整与改变。

目前，味知香销售范围主要覆盖华东地区，销售区域单一。招股书显示，2016—2019年上半年，华东地区的销售额占总销售收入的比例分别为98.81%、98.05%、97.6%和97.87%，比重居高不下，从另一方面讲，这也突显公司开拓其他区域的进展不尽如意。

时代商学院认为，如果未来味知香的市场开拓不能满足产能扩张速度，或市场空间增长速度低于预期，使得募投项目新增产能无法及时消化，公司将面临产能过剩的风险，对公司未来业绩产生不利影响。

1月24日，味知香回应则称，本次募集资金数额和投资项目与公司现有经营规模、财务状况、技术水平和管理能力相适应。

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